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海通证券:维持海尔智家(600690.SH)“优大于市”评级 价值区间32-38.4元

来源:智通财经网 2021-09-03 16:10:31
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智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,海尔智家(600690.SH)实现港股海尔电器并表,实现...

(原标题:海通证券:维持海尔智家(600690.SH)“优大于市”评级 价值区间32-38.4元)

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,海尔智家(600690.SH)实现港股海尔电器并表,实现A+H同股同权治理结构进一步优化。中长期看,国内市场继续推进高端化成套化销售,卡萨帝三翼鸟布局领先,海外市场自主品牌布局完善,产销协同继续优化产品结构,予价值区间为32-38.4元,维持“优于大市”评级。

海通证券主要观点如下:

公司发布2021年半年报,营收增长16.6%,归母净利润增长146.41%。

公司发布2021年半年报,上半年实现收入规模1116.19亿元,同比增长16.6%,实现归母净利润68.52亿元,同比增长146.41%,其中21Q2单季度实现收入568.45亿元,同比增长8.1%,实现归母净利润37.98亿元,同比增长122.06%。收入端方面,考虑到20Q3、19Q3分别剔除卡奥斯及日日顺物流业务,同口径对比下,21H1收入同比20H1及19H1同期增长27.2%及22.7%;利润端方面,考虑到今年Q2相对去年同期存在少数股东权益并表影响,参考净利润口径,21H1同比增长92.1%,其中21Q2单季度净利润增长达69.37%。

盈利能力逆境提升,费用投入持续优化。

21H1公司毛利率达30.1%,同比提升2.1pct,其中Q2单季度毛利率31.57%,同比提升3.13pct,公司产品结构持续优化,逆境中实现盈利能力提升,费用端方面,21H1销售费用率为15%,管理费用率为4.5%。剔除卡奥斯业务影响,同口径下销售费用率、管理费用率分别较2020年同期下降1.6pct及0.7pct。中国市场数字化转型及海外市场规模扩张及效率提升,有效推动整体费用率下降,带动公司最终净利率提升,其中21Q2单季度净利润率达6.68%,同比提升3.43pct。

国内卡萨帝继续高歌猛进,海外收入利润双双提升。

国内市场方面,公司卡萨帝继续保持快速增长,整体品牌收入同比增长达74.4%,其中冰箱/空调/厨电/热水器分别增长53%/125%/165%/88%,21H1卡萨帝品牌在核心商圈、家居建材商圈新开触点网络2589家;新业态三翼鸟继续扩张拓展触点网络。截至21H1,已建成382家三翼鸟001号店,赋能建材家装市场触点1600多家。整体中国区21H1收入实现574.61亿元,同比增长29.9%。

21H1公司海外业务实现销售收入569.16亿元,同比增长23.4%,经营利润32.2亿元,同比增长113.4%;经营利润率达到5.7%,同比提升2.4pct;海外市场表现优异,整体收入规模及利润均实现优异增长:其中美国市场实现营收353.24亿元,同比增长19.8%;欧洲市场实现营收90.94亿元,同比增长34.9%。

盈利预测:公司收入规模不断扩张的同时,数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升。预计2021-23年EPS为1.28/1.55/1.78元,相对估值法下,参考可比公司0.83-1.32xPEG水平,给予21年25x-30xPE估值,对应价值区间为32-38.4元;绝对估值法下,假设公司永续增长为3%,测算Wacc假设值为10.55%-11.55%,DCF(FCFF)绝对估值法下公司对应价值区间为35.28-39.97元,综上该行选择相对估值法,给予公司21年25x-30xPE估值。

风险提示:终端需求不及预期。

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