华泰证券：维持燕京啤酒(000729.SZ)“增持”评级 21Q2销售承压 目标价降至7.48元

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智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持燕京啤酒(000729.SZ)“增持”评级，小幅下调盈利预测，预计2021-23年EPS0.1/0.12/0.14元，期间CAGR为27%，参考可比公司21年PEG2.77x(Wind一致预期)，予21年2.77xPEG，目标价由8.76元下调14.6%至7.48元。

华泰证券主要观点如下：

21Q2销售承压，期待U8持续放量

公司21H1营收/归母净利63.2/2.9亿，同比增13.5%/7.1%，啤酒量/价同比增1.7%/14.3%;21Q2营收/归母净利润35.4/4亿，同比降0.6%/22.9%，啤酒销量同比降12.5%，系疫情反复/气温影响/去年高基数所致，公司清理部分长尾产品亦有影响，21Q2毛利率同比降2.7pct至45.2%，系会计准则调整及成本上涨所致。该行预计21H1U8全年销量目标(30万吨)过半，未来持续放量带动结构升级仍为重要看点。

大单品U8持续放量助产品结构优化，KA渠道增长亮眼

21H1啤酒/天然水/茶饮料/饲料/其他业务营收60.14/0.1/0.3/0.6/2亿，同比+16%/-19%/-1%/+196%/-37%。21H1啤酒销量213.2万千升，吨价2821元，同比增1.7%/14.3%(21Q2啤酒销量同比降12.5%，系受疫情反复/气温/高基数影响)，21H1中高档/普通产品营收37/23亿，同比+30%/-1%，大单品U8放量助结构优化;

分区域，21H1华北/华南/华东/华中/西北营收31.8/18.7/4.2/5.3/3.1亿，同比+28%/+10%/-9%/-2%/-15%，公司发力扭转基地市场量小分散的格局，核心市场表现强劲;分渠道，21H1传统/KA/电商渠道营收58.4/1/0.7亿，同比增15%/141%/27%，KA渠道增长亮眼。

原材料价格上涨致毛利率承压，费用投放加大推动高端化进程

21Q2公司毛利率同比降2.7pct至45.2%，受新会计准则下运输费用移至成本项影响较大，销售费用率同比降0.6pct至8.8%，毛销差同比降2.1pct至36.4%，主要系：1)原材料、包材价格上涨较多;2)为加强品牌建设/新品推广/渠道扩张，公司北京冬奥会宣传、签约新代言人等多项营销活动落地，费投增加。

21Q2公司管理/研发/财务费用率分别为9.7%/2.9%/-0.8%，同比+0.9/+0.4/-0.5pct，取得净利率13.3%，同比降2.86pct。该行认为公司目前处高端化追赶期，中期毛利率有望随产品结构优化及产能利用效率提升稳定上行，为加强品牌建设/新品推广/渠道夯实，未来费投或仍将维持较高水平。

品牌/产品/渠道/市场多措并举，维持“增持”评级

考虑销量受疫情/天气等因素影响略低于预期，该行稍下调盈利预测，21-23年营收同比增速-1.1/0.0/0.0pct，毛利率-0.5/+0.0/+0.2pct，期间费用率+1.4/1.5/1.4pct，预计21-23年EPS0.10/0.12/0.14元(前值0.12/0.14/0.16元)，参考可比公司21年PEG均值2.77x(Wind一致预期)，给予21年2.77xPEG，对应目标价7.48元(前值8.76元)，维持“增持”。

风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。