深剖IPO | “背靠”农夫山泉、可口可乐等大厂，万凯新材面临“低话语权”处境

（原标题：深剖IPO | “背靠”农夫山泉、可口可乐等大厂，万凯新材面临“低话语权”处境）

8月12日，据证监会披露，万凯新材料股份有限公司（简称“万凯新材”）对创业板IPO第二轮问询进行回复。在此次问询中，深交所就其主营产品毛利率差异较大、业绩受主要原材料价格波动影响较大等共计21个问题进行问询。

首先是公司的主营产品毛利率差异较大引起上交所的关注。

据数据显示，2018-2020年公司综合毛利率分别为 6.05%、7.76%和 4.95%，行业平均值分别为11.60%、9.92%、14.09%，万凯新材的毛利率低于行业平均值。

而且，其毛利率还低于同行业竞争对手，以华润材料为例，2018-2020年公司的毛利率分别为9.43%、8.39%以及14.09%。

据招股书显示，万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级PET（聚酯）和大有光PET。

分业务来看，2018-2020年瓶级PET的毛利率分别为8.49%、9.05%、11.53%；大有光PET的毛利率分别为3.11%、-1.89%、-3.95%。

值得注意的是，大有光PET的主要原材料与瓶级PET相同，并且大有光PET的平均单位成本与瓶级PET无明显差异。但大有光PET业务的毛利率波动幅度较大，且逐年下滑，而瓶级PET的毛利率却呈现逐年上升趋势。

以2020年为例，2020年度，瓶级PET的毛利率为11.53%，而大有光PET的毛利率却为-3.95%。

对此，万凯新材表示，主要是销售单价的影响，2020年，瓶级PET与大有光PET市场整体平均销售单价分别为4795.75元/吨与4346.70元/吨，瓶级PET公开市场价格较大幅度高于大有光PET。同时，2020 年大有光PET生产时点分布较为均匀，两者单位成本差异相对较小，使得瓶级PET毛利率高于大有光PET。

此外，从业绩和公司对客户销售金额下滑两方面可以看出万凯新材受主要原材料价格波动影响较大。

据招股书显示，万凯新材的PET业务成本以直接材料为主，2018-2020年公司直接材料成本占比均在93%以上。而直接材料中包括的PTA和MEG为大宗商品，受原油等基础原材料价格和市场供需关系影响，价格波动较大。

据数据显示，2020年公司实现营收为92.96亿元，同比下降3.98%；净利润为2.03亿元，同比下降44.83%。

今年7月以来，PTA、MEG价格也持续上升，因此公司预计今年前三季度营收与净利呈现同比下降，营收为60.7亿元-72.8亿元，同比下降3.47%-15.7%；归母净利润为1.7亿元-2.1亿元，同比下降5.91%-14%。

从客户方面来看，2020年万凯新材的前五大客户中，除新增康师傅集团为公司客户外，公司对其他四位客户的销售收入呈现明显下滑。

如2020年万凯新材对农夫山泉的销售金额为7.4亿元，同比下降16.5%；对可口可乐的销售金额为5.2亿元，同比下降11.8%；对怡宝集团的销售金额为3.1亿元，同比下降30%；对娃哈哈集团的销售金额为2.9亿元，同比下降26.8%。

因此2020年万凯新材来自前五大客户的销售金额也下降，从2019年的29亿元逐步下降至2020年的21亿元；占主营收入的比例也从2019年的36.87%逐步下降至2020年的31.25%。