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开源证券:维持乐鑫科技(688018.SH)“审慎推荐-A”评级 芯片业务盈利能力提升

来源:智通财经网 2021-08-05 09:25:17
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智通财经APP获悉,开源证券发布研究报告称,短期行业景气复苏对乐鑫科技(688018.SH)今年业绩...

(原标题:开源证券:维持乐鑫科技(688018.SH)“审慎推荐-A”评级 芯片业务盈利能力提升)

智通财经APP获悉,开源证券发布研究报告称,短期行业景气复苏对乐鑫科技(688018.SH)今年业绩有所拉动,长期看物联网WiFi芯片市场需求将持续增长。预测21-23年营收为16.63/23.28/31.42亿,净利润为2.5/3.4/4.4亿,对应PE为75.4/56.3/43倍。维持“审慎推荐-A”评级。

事件:公司公告,上半年实现营业收入6.31亿元,同比增长115.07%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元(此前预告区间为1.0亿元到1.2亿元),同比增长192.23%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润9001.99万元,同比增长504.99%。

开源证券主要观点如下:

上半年业绩大幅增长,主因需求景气拉动出货量攀升。

经测算,二季度单季度净利润0.68亿元,同比增长166%环比增长100%。上半年毛利率40.63%,同比减1.67个pcts,二季度单季度毛利率41.11%,同比增0.66个pct环比+1.1个pcts。费用率方面,上半年销售费用同比增长81%,管理费用同比增长6%,研发费用同比增长58%,财务费用同比减少约250万元。

上半年业绩大幅增长主要来自于公司芯片和模组出货量的大幅增长,以及行业缺货背景下小幅调升价格。公司亦分析:随着疫情得到控制、市场逐步恢复正常,2021年上半年销售与去年同期相比实现大幅增长。公司所处的物联网行业目前仍处于增长阶段,预期在没有疫情影响的情况下,收入会受益于行业的智能化渗透率增长。

芯片业务盈利能力提升,模组业务受到原材料涨价影响。

该行预计上半年公司产品出货量超过1亿颗(包含芯片+模组),传统8266和ESP32贡献主要增量,且预计ESP32占比进一步提升。需求端,上半年受益于智能家居行业渗透率提升和智能化发展,公司来自传统照明、开关等应用的订单大幅回暖,且由于MCU行业整体缺货严重,公司ESP32产品在门锁等其他智能家居或开发者环境的应用场景进一步打开。

供给端,今年成熟制程代工产能紧缺,公司则受益于来自TSMC较好的产能保障以及前期存货释放,公司半年度预付款项大幅增长,主因针对代工产能的长期规划。公司上半年两大产品体系利润率拆分来看,上半年芯片业务受益缺货涨价、毛利率49.1%(去年上半年未披露,去年全年毛利率45.7%),模组业务配套物料采购成本上升,毛利率同比有所下降。

下半年及全年有望维持较好表现,产品迭代+生态构建继续加强。

公司目前配套产能仍无法完全满足客户拉货需求,预计三四季度出货量有望继续提升,明年公司有望继续获得较好产能保障,且产品结构变化有利于出货增长。价格方面,公司预计其产品所在的制程环节供给偏紧的状态至少维持到明年、为芯片价格带来支撑,此外,公司多款新品进入市场或推向市场:

1)ESP32-S3产品2020年底发布、今年正式推向市场,支持BluetoothLE5.0/双核/512kb/支持图像和语音识别,后续有望打开算力要求更高的家居产品市场;

2)ESP-C6产品于今年发布,支持BluetoothLE5.0/RISC-V单核/400kb,支持WiFi-6技术;

3)ESP32-H2产品于近期发布,RISC-V单核/256kb,在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外又新增了对IEEE802.15.4技术的支持,集成了DC-DC转换器,可实现极低功耗的节能操作,有助于构建基于Matter协议的智能家居设备,实现多生态系统的互联互通。物联网行业标准统一趋势下,基于ESP32-H2和其他Wi-Fi系列SoC,乐鑫能够领先同行为客户提供全功能的Matter协议解决方案,用于Wi-Fi或Thread连接的终端设备;

4)公司生态优势继续加强,截至上半年,在国际知名的开源代码托管平台GitHub上,开发者围绕公司产品的开源项目已超57000个,与2020年底相比增长约17%,产品相关开源项目数量排名行业领先,该等项目主要是基于公司产品的二次软件开发,项目应用遍及多领域,体现出公司产品应用场景众多、“硬件+软件”一体化的独特优势。

总结来看,考虑智能家居终端渗透率提升仍有较大空间、行业复合增速接近30%,以及行业互联互通体验的逐步改善带来的拉动效应,公司依靠不断的产品迭代和生态构建,长线有望维持30%左右的市占率持续获得成长。

风险提示:行业需求不达预期;客户开拓不达预期;行业竞争加剧。

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