国信证券：维持西部超导(688122.SH)“买入”评级 高温合金业务打开长期增长空间

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，西部超导(688122.SH)是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大。2021-23年净利润上调至6.3/8.3/10.5亿元(原5.3/7.2/9.4亿元)，同比增速71/31/26%，当前股价对应PE为51/39/31x，维持“买入”评级。

国信证券主要观点如下：

半年报净利3.13亿超市场预期，产销增加规模效果显著

21H1实现营收12.56亿元(+31.76%)，归母净利3.13亿元(+136.36%)。拆分看，钛合金10.35亿元(+26.22%)，主要受益下游先进战机、运输机持续超预期放量;超导产品收入1.05亿元(+15.62%);高温合金收入0.52亿元(+515.15%)。单季度看，21Q2实现营收7.23亿元(+18.38%)，归母净利润1.85亿元(+86.68%)，均创历史新高。

毛利率大幅上行，结构变化对冲原材料成本上升影响

21H1毛利率42.48%，同比提高7.96pct;净利率24.89%，同比提高11.48pct。单季度看，21Q2毛利率43.4%，同比提高5.5pct，为历史新高水平;净利率为25.6%，同比提高9.4pct。原因是产销量明显提高，规模效应提升及高毛利业务占比提升。期间费用方面，管理费用率6.0%，同比改善0.2pct;销售费用率0.82%，同比上升0.13pct，财务费用率0.94%，同比下降1.58pct。公司持续加大研发投入，21H1研发费用率7.1%，较上年同期增加0.18pct，也是近4年同期最高水平。21H1应收账款10.55亿，较期初增长59.85%;应付票据5.82亿，较期初增长61.32%，存货13.88亿，较期初增加2.49亿，增加21.85%。

高端钛合金行业龙头，高温合金业务打开长期增长空间

公司高端钛合金产品为我国新型战机、运输机提供了关键材料，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速叠加用钛量占比提升;公司低温超导技术全球领先，短期将由MRI用超导线材需求增长驱动，中长期受益于MCZ市场发展及多个大科学项目;而公司高温合金三联熔炼工艺先进，产品具有较高的纯净度和稳定性，且伴随着上市募投项目及定增募投项目的建设，公司高温合金产能逐步释放，高温合金业务有望成为公司第二增长点。

公司是高端钛合金行业龙头，核心技术与产品领先行业，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时，高温合金业务各方面进展顺利，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。

风险提示：军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期。