净利润断层如何获得更高收益？

（原标题：净利润断层如何获得更高收益？）

本文来自格隆汇专栏：广发策略戴康，作者：韦冀星、戴康

1、净利润断层策略回顾

（一）净利润断层是什么？

净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。

净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。

（二）前三、前五行业策略回顾

在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中，我们向投资者介绍了一种构建净利润断层组合的方法，即——构建组合时选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的。调仓日方面，选择一季报、半年报和三季报这三个财报季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作为调仓日。我们认为包含较多净利润断层股票的行业蕴含着一定的上涨趋势，景气度超预期，配置这类行业能够获得显著超额收益。在此方法下，我们构建了2个净利润断层策略，即“前三行业策略”和“前五行业策略”。

从赔率来看，自2009年5月至2021年7月，前三行业策略年复合收益率为22.66%，相对wind全A超额收益率达到950%，前五行业策略年复合收益率为19.24%，相对wind全A超额收益率达到592%，均超过同期万得全A的8.48%的复合收益率水平。

从胜率角度来看，在12年3个月的回溯区间中，两个策略组合均有60%以上的月份跑赢wind全A，最大回撤均在38%-39%附近，低于同期wind全A的48%。

从策略每期包含的个股数来看，前三策略每期包含的个股数量中位数为22，前五策略每期包含的个股数量中位数为40。

（三）连续净利润断层策略回顾

“连续净利润断层”是指个股连续两次及以上出现了净利润断层的现象，能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。我们在《中报期如何精选净利润断层个股？——净利润断层系列报告（二）》（20200831）中向投资者介绍了“连续净利润断层”的精选策略。在此精选策略中，我们选取历史各期中，首次净利润断层、连续2期断层、连续3期断层的个股，计算其当期相对万得全A平均超额收益，发现（1）净利润断层个股获得显著超额收益具有可持续性；（2）连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力。因此我们在精选净利润断层个股时，优先选取连续3次净利润断层的个股更有可能获取更高的超额收益。

从赔率来看，净值方面，2010年2月至今连续3次净利润断层策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，连续3次净利润断层策略净值高达45.80，同期wind全A净值为2.19，超额收益高达4361%，策略的年化收益率达到了惊人的38.47%。

从胜率角度来看，在共计11年9个月的回溯区间内，连续3次净利润断层策略胜率高达76.60%，期间最大回撤率为31.52%。远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，连续3次净利润断层策略的个股数量中位数为6，相对来说策略的持仓较为集中。

2、新理解一：业绩反转&业绩持续向好

净利润断层的基础策略本身就有较为显著的超额收益，那为什么我们可以且需要对净利润断层做进一步的研究？原因有二：其一是净利润断层原本筛选出的个股个数过多（每期筛选出约200-300只股票），不适合直接作为组合投资，需要进一步增加筛选标准以减少组合的个股数量；其二是净利润断层本身就具备基本面和资金面双击的特性，筛选出的股票具备较好的基本面和很强的上涨动量，在此基础上进行筛选具备很强的操作性，有望获得最好的投资效果。

本篇报告中，我们将对净利润断层展开三个新的方向的研究：一是净利润断层与业绩的进一步结合选股，二是净利润断层与估值筛选的结合选股，三是净利润断层中情绪面到达极致的选股。

（一）净利润断层+业绩持续向好

对于坚信价值投资的部分投资者来说，其目光不仅仅局限于企业当下的短期盈利，往往更为注重企业盈利的连贯性、持续性，认为能够在过去一段时间持续经营突出的公司最后具备更大的脱颖而出的概率。在这样的思路下，我们建立“净利润断层+业绩持续向好”的组合，即在净利润断层的基础上，选取过去连续多年保持盈利高增的公司。从逻辑上来看，根据业绩持续向好原则筛选出来的个股，在过去一段时间的基本面持续具备优势；再叠加净利润断层，即最新一期的业绩超预期后，进一步加强了个股基本面持续向好的趋势，因此本选股方式可以说是基本面的“优中选优”方案。

具体筛选方法上，净利润断层+业绩持续向好策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，再选取其中过去2年和过去3年盈利增速连续为正，且复合盈利增速大于20%的个股，建立两个组合：3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合。

总体上，2年持续绩优策略组合整体优于3年持续绩优策略组合——

从赔率来看，净值方面，自2009年5月至2021年7月，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合净值分别高达12.64和12.83，同期wind全A净值为2.71，超额收益分别高达993%和1012%。年化收益率方面，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的年化收益率分别达到了23.01%和23.16%，同样大幅优于同期的wind全A。

从胜率角度来看，在共计12年3个月的回溯区间内，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的胜率分别为60.54%和64.63%，期间最大回撤率分别为28.74%和24.57%，远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，3年持续绩优策略组合和2年持续绩优策略组合的个股数量中位数分别为30和70，持股较为分散。

（二）净利润断层+业绩反转

除了业绩持续向好能够带来投资机会外，部分投资者也很关注业绩反转带来的投资机会。业绩反转的股票往往在业绩反转之前经历过业绩的下滑，已经有过股价的下跌，股价已经较低，下探空间有限；因此当其出现反转时，向上的赔率较高。在这样的思路下，我们建立“净利润断层+业绩反转”组合，即在净利润断层的基础上，选取上期盈利增速为负，本期盈利增速转正的“业绩反转”公司。

具体筛选方法上，净利润断层+业绩反转策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，再选取其中上期盈利增速为负，而本期盈利增速“由负转正”的公司，从而建立净利润断层+业绩反转组合。

从赔率来看，净值方面，自2009年5月至2021年7月，净利润断层+业绩反转策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层+业绩反转策略净值高达20.01，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达1729%，策略的年化收益率达到了惊人的27.71%。

从胜率角度来看，在12年3个月的回溯区间内，净利润断层+业绩反转策略胜率高达69.39%，期间最大回撤率为30.51%。远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，净利润断层+业绩反转策略的个股数量中位数为36，从个股数量来看比较适合机构投资者分散投资。

3、新理解二：净利润断层+估值筛选

净利润断层+估值的结合，是充分考虑到了入选个股的三个方面——基本面、资金面、估值面——之下的兼顾胜率和赔率的组合。净利润断层是基本面和资金面的双击，是胜率的代表；而再加上估值面的筛选，加强了赔率的视角。

具体筛选方法上，净利润断层+估值筛选策略的筛选方法是：以每季度发布业绩后的首个交易日跳空上涨（净利润断层）为基础股票池，进一步对估值面进行筛选——选取处在自身历史PE（TTM）分位数30%以下的个股，从而建立净利润断层+估值筛选组合。

从赔率来看，净值方面，2009年5月至今，净利润断层+估值筛选策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层+估值筛选策略净值为19.81，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达1710%，策略的年化收益率为27.61%。

从胜率角度来看，在12年又3个月的回溯区间内，净利润断层+估值筛选策略胜率为70.07%，期间最大回撤率仅为22.07%。远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，净利润断层+估值筛选策略的个股数量中位数为84，是各类净利润断层策略中数量最多的策略。

4、新理解三：净利润断层当日情绪面到达极值：涨停

跳空涨停是跳空上涨最极致的表现，意味着超预期的幅度较大。净利润断层是基本面+情绪面的双击，而跳空涨停下的净利润断层是这类情况下，情绪面到达极致的状况。而情绪面的极致往往会带来更强的上涨动量，因此我们构建净利润断层涨停策略组合。

具体筛选方法上，我们选取净利润断层中，跳空上涨最极致的个股构成组合。综合考虑之后，在满足净利润断层的前提下，我们选择涨幅在9.8%以上的个股构成净利润断层涨停策略组合。

从赔率来看，净值方面，2009年5月至今，净利润断层涨停策略持续大幅跑赢wind全A。截止2021年7月13日，净利润断层涨停策略净值为24.12，同期wind全A净值为2.71，超额收益高达2141%，策略的年化收益率为29.67%。

从胜率角度来看，在12年又3个月的回溯区间内，净利润断层涨停策略胜率为65.31%，期间最大回撤率为28.94%。远低于同期wind全A的48.44%。

从策略每期包含的个股数来看，净利润断层涨停策略每一期都至少有9个及以上的个股满足条件，其个股数量中位数为34。

5、净利润断层策略总结

本篇报告中，我们总结了8大基于净利润断层的选股策略。综合年化收益率、相对wind全A胜率、最大回撤和策略包含个股数来看，对于机构投资者来说最合适的策略是“净利润断层极值：涨停”；对于资金体量较小、风险分散需求不大的投资者来说，最合适的策略是“连续3次净利润断层”；对于回撤敏感，需要达到回撤控制最好，但同时对收益率又有较高需求的投资者来说，最合适的策略是“净利润断层+估值筛选”。

从年化收益率角度来看，八个净利润断层策略在大约12年的回溯区间内均能跑赢市场，取得明显的超额收益，其中连续3次净利润断层策略的年化收益率达38.47%，显著高于其他净利润断层策略收益率。年化收益率表现的优劣顺序为：连续3次净利润断层（收益率38.47%）>净利润断层极值：涨停（收益率29.67%）>净利润断层+业绩反转（收益率27.71%）>净利润断层+估值筛选（收益率27.61%）>净利润断层+2年持续绩优（收益率23.16%）>净利润断层+3年持续绩优（收益率23.01%）>前三行业策略（收益率22.66%）>前五行业策略（收益率19.24%）。

从期间超额收益率角度来看，八个净利润断层策略在回溯区间内相对于wind全A的超额收益率表现十分亮眼，其中表现最好的连续3次净利润断层期间超额收益率达到了4361%，排名最末的前五行业策略的期间超额收益率也有592%。从整体期间超额收益率来看，连续3次净利润断层>净利润断层极值：涨停>净利润断层+业绩反转>净利润断层+估值筛选>净利润断层+2年持续绩优>净利润断层+3年持续绩优>前三行业策略>前五行业策略。

从胜率角度来看，在回溯区间内所有净利润断层策略相对跑赢wind全A的概率都超过了50%，其中连续3次净利润断层策略胜率更是达到了76.60%。从整体胜率来看，连续3次净利润断层>净利润断层+估值筛选>净利润断层+业绩反转>净利润断层极值：涨停>净利润断层+2年持续绩优>前五行业策略>前三行业策略=净利润断层+3年持续绩优。

从最大回撤率角度来看，八个净利润断层策略的最大回撤率在20%-40%之间。从整体最大回撤率来看，净利润断层+估值筛选<净利润断层+2年持续绩优<净利润断层+3年持续绩优<净利润断层极值:涨停<净利润断层+业绩反转<连续3次净利润断层<前五行业策略<前三行业策略。

从包含个股数量中位数角度来看，连续3次净利润断层策略包含个股数量中位数仅为6，资产配置范围较为集中，其余净利润断层策略包含个股数量中位数均在20以上。从整体个股数量中位数来看，连续3次净利润断层<前三行业策略<净利润断层+3年持续绩优<净利润断层极值：涨停<净利润断层+业绩反转<前五行业策略<净利润断层+2年持续绩优<净利润断层+估值筛选。

6、风险提示

全球流动性变化超预期，经济增长不达预期，通货膨胀超预期。