国元证券：首予华旺科技(605377.SH)“买入”评级 中高端装饰原纸行业或长期发展

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智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，华旺科技(605377.SH)海外业务增长势能强劲，新增产能释放后将打开成长空间，有望迎来“戴维斯双击”。首次覆盖，给予“买入”评级。

国元证券主要观点如下：

隐形冠军：装饰原纸龙头企业，扬帆起航加速出海

华旺科技主营产品为可印刷装饰原纸和素色装饰原纸，研发能力及生产技术处于全球领先水平。公司两大基地分别位于杭州和马鞍山，截至2021H1，合计年产能约22万吨，产能规模位居全国第三。公司产线从设备采购到投产耗时约2年，投资金额约为5亿元，技术控制节点达5000多个，生产模块为定制化技术指标，具有不可复制性，技术、资金及管理的壁垒较高。根据公司公告，2020年公司海外业务占总营收比重10.8%，新增产能打开海外成长业务空间，3-5年后公司海外市场营收占比或达25%-30%。

乘风而上：中高端装饰原纸行业“东风”已至

装饰原纸产业链企业数量呈金字塔型，装饰原纸生产企业多采取以销定产、直销的模式。我国为装饰原纸产销大国，2020年总销量达117.1万吨，2011-2020年CAGR为9.1%。其中，可印刷装饰原纸和素色装饰原纸合计销量为111.3万吨，占总销量比重95%。我国装饰原纸行业市场CR4达75%，行业集中度高，企业之间提价协同性较强。消费升级浪潮下，该行看好中高端装饰原纸行业的长期发展，质地优秀的头部企业值得关注。

未来展望：有望成为纸基类饰面材料一站式供应商

站在当前时点，该行认为华旺的核心看点为：1)产能扩张及海外拓展的长期成长逻辑清晰。预计公司2024年实际产能将达38万吨，营收利润规模将更上一层台阶。中长期来看，公司生产技术已具备国际竞争力，高质量产品及优良性价比将加速公司“扬帆出海”;2)当前估值极具投资性价比。从产品属性来看，该行认为装饰原纸类似于菜品当中的调味品，占比产成品总价量较低，但是能被消费者感官直接感知，或直接影响消费者的购买决策。通过综合分析产品属性、行业空间、竞争格局、公司竞争优势，该行认为公司估值水平中枢有望抬升。

盈利预测：预计公司21-23年实现营收26.3/29.11/33.82亿元，同比增长63.15%/10.68%/16.18%;归母净利润为4.04/4.53/5.47亿元，同比增长55.47%/12.06%/20.69%;对应EPS为1.42/1.59/1.92元，当前股价对应PE为13.4/11.9/9.9倍。

风险提示：原材料价格大幅上涨;产能投放进度不及预期;海外业务拓展不及预期。