华泰证券：中国中免（601888.SH）提交港股上市资料，维持“买入”评级

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智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，中国中免（601888.SH）提交港股上市资料，开启新征途。预计21/22/23年EPS为5.58/7.54/9.85元。维持原目标价358.35元(64.22x21PE，可比公司21PE均值46.3X，中免龙头地位突出，政策红利催化预期，给予溢价)，维持“买入”评级。

华泰证券指出，公司6月25日向香港联交所递交发行上市申请，发布申请资料。赴港上市有望提升公司国际知名度，帮助公司整合国际免税资源，提升全球竞争力。

华泰证券主要观点如下：

提交港股发行资料，拓展海内外布局

公司6月25日向香港联交所递交发行上市申请，发布申请资料。赴港上市有望提升公司国际知名度，帮助公司整合国际免税资源，提升全球竞争力。因港股发行股份数暂无法确定，维持盈利预测，预计21/22/23年EPS为5.58/7.54/9.85元。维持目标价358.35元(64.22x21PE，可比公司21PE均值46.3X，龙头地位突出，政策红利催化预期，给予溢价)，维持买入。

全球旅游零售王者

20年公司市占率跃居全球第一，达到22.6%(弗若斯特沙利文)，国内市占率达到92.3%。根据招股书，公司拥有124家口岸免税店和5家离岛免税店，20年口岸店和离岛店收入占比分别为38%和57%，市占率分别为69.7%和99.8%。公司供应链能力领先，拥有180个经验丰富的买手，超过20万个SKU，全球超过370个供货商和近1000个品牌直采。20年公司34.6%的收入来自香化，受离岛限额提高和采购能力提升影响，时尚品及配饰收入占比从19年的12.3%提升至20年的20.8%。会员数量从19年120万名增长至20年底的1200万名。

待开业项目较多，有望加强资本运作

根据招股书，公司预计澳门市内免税店于21年开业(销售面积8000平方米)，海口国际免税城于22年(销售面积15万平方米)，三亚国际免税城二期免税购物区于23年开业(建筑面积7.65万平方米)，二期酒店于26年竣工(建筑面积9.6万平方米)。公司计划利用资本运作，以战略合作或投资并购的方式，深化上游供应链和国内外市场竞争优势。根据弗若斯特沙利文预测，2025年我国口岸免税店规模将达到720亿元(22-25 CAGR27.8%)，离岛免税规模将达到1002亿元(22-25 CAGR 21.1%)。公司有望持续受益于行业，保持收入和净利润高增长。

龙头强者恒强，赴港上市开启新征途

长期看好消费回流，国内免税市场规模持续快速增长。20年中免跃居中国和全球旅游零售第一，规模优势进一步增强。赴港上市有望提升公司国际知名度，帮助公司实现“走出去”的目标。同时港股上市后有望成为整合国际免税资源的平台，提升公司的全球竞争力。

风险提示：政策推进不及预期;国内免税行业竞争加剧;机场保底租金压力;大规模传染疫情风险;新项目开业进度低于预期风险。