德邦证券：华峰化学(002064.SZ)全球聚氨酯制品巨头,首予“买入”评级

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智通财经APP获悉，德邦证券发表研究报告称，华峰化学(002064.SZ)持续夯实成本护城河，铸就全球聚氨酯制品巨头。预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.95、1.05 和 1.22 元，对应 PE 分别为 13、12 和 10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

德邦证券指出，目前，公司拥有氨纶产能 17.5 万吨，位居全球第二、中国第一;己二酸产能 73.5 万吨，全球第一，国内市占率 40%以上。待在建和拟建项目建成投产后，公司氨纶和己二酸的规模优势将进一步扩大，龙头地位将进一步稳固。

德邦证券主要观点如下：

从氨纶行业霸主到聚氨酯制品行业巨头。2019 年，公司收购华峰集团旗下的华峰新材，主营业务从氨纶扩展至己二酸、聚氨酯原液、聚酯多元醇等，实现聚氨酯产业链的有效整合延伸。目前，公司拥有氨纶产能 17.5 万吨，位居全球第二、中国第一;己二酸产能 73.5 万吨，全球第一，国内市占率 40%以上;聚氨酯原液产能 42 万吨，全球第一，国内市占率 60%以上。同时，重庆华峰氨纶四期 4 万吨预计 2021 年三季度投产，重庆化工己二酸五期 25.5 万吨预计 2021 年底投产;公司拟投资 71.15 亿元扩建 30 万吨氨纶、115 万吨己二酸(六期)，其中定增 50 亿元。待在建和拟建项目建成投产后，公司氨纶和己二酸的规模优势将进一步扩大，龙头地位将进一步稳固。

氨纶行业集中度持续提升，公司成本优势显著。2020 年，氨纶行业 CR4 为 62%，相比 2012 年提升 21pct。当前氨纶行业保持高景气，未来 5 年将进入新一轮扩产周期，且扩产产能主要集中在龙头企业，预计未来行业集中度还将进一步提升，龙头企业的优势也更加凸显。2020 年公司氨纶产量近 20 万吨，处于超负荷生产状态，公司成本优势显著，在能源、折旧、人工、设备、原料运输等方面均远超同行。未来随着 30 万吨扩建项目的逐步投产，公司将进一步夯实成本护城河。

PA66 和 PBAT 需求爆发，己二酸供需格局有望改善。国内己二酸行业集中度稳步提升，CR3 从 2016 年的 43.0%攀升至 2020 年的 64.6%，公司作为头部企业将持续受益。近年来，PA66 关键原材料己二腈突破国外技术封锁，逐渐实现国产化，国内 PA66 产能有望实现大幅提升，从而带动己二酸需求快速增加。此外， “限塑令”的全面施行推动可降解塑料需求快速增长，国内企业已打通可降解塑料 PBAT 产业化技术流程，开启大规模 PBAT 产能扩张。目前国内 PBAT 产能规划已骤增至近 800 万吨，若现有规划产能如期投产，将为己二酸直接带来约 300 万吨的需求。公司作为全球己二酸行业龙头，将充分受益于 PA66 和 PBAT 市场的快速发展，进一步提升市场份额。

投资建议：预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.95、1.05 和 1.22 元，对应 PE 分别为 13、12 和 10 倍。参考 SW 化学纤维板块当前平均 18 倍 PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司将充分受益于产业链一体化发展和产能规模优势，继续巩固保持各细分领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期;下游需求不及预期;原料及产品价格波动风险。