（原标题：手握稀缺的 PUGC 视频社区，B站“破圈”指日可待？）

本文精编自平安证券《哔哩哔哩：独占黄金赛道与人群，「破圈」正当时》

平安证券表示，视频行业是高速成长的国民级赛道，而B站正是其中PUGC?视频赛道的领跑者，同时，B站还拥有社区产品特有的高创作渗透率和高互动率。首次给予哔哩哔哩「强烈推荐」评级，目标价?1075?港元/股。

视频行业：高速成长的国民级赛道

世界进入视频时代。视频内容由于更低的消费与生产门槛、更丰富生动的内容呈现方式，成为较文字、图片用户规模更大的媒介形式。截止2020年底，视频用户规模达 9.27亿，用户日均在视频内容花费的时间达到 2.55 小时，超过其他媒介类型。

视频行业按单个视频时长可直观的划分为短视频、中视频、长视频三大类。

短视频：一般时长15 秒，以有趣、有冲击力的内容为主，通常是 UGC4、PUGC5视频，变现方式主要以广告为主直播为辅，代表公司为抖音、快手；

中视频：一般时长 3-10 分钟，内容制作更为精良、以有用为主，通常是 PUGC视频，变现方式以广告为主付费会员为辅，代表公司为哔哩哔哩 、西瓜视频 和 Youtube；

长视频：一般时长 40 分钟左右，内容制作最为精良，以电影、电视剧等内容为主，通常是 OGC6视频，变现方式付费会员为主广告为辅，代表公司为爱奇艺、腾讯视频。

图表一? ?三大视频行业对比：短视频、中视频、长视频

B 站业务：用户和内容「破圈」，社区氛围不减

• B 站是独特且稀缺的 PUGC 视频社区

B 站是以 PUGC（专业用户创作的内容）视频为主，拥有浓厚社区氛围的视频社区。有别于短视频，PUGC 视频创作门槛高，视频内容更充实，B 站是 PUGC 视频行业的领跑者。

同时，B 站拥有社区产品特有的高创作渗透率和高互动率，独特的弹幕文化和良好的社区氛围激发用户积极创作和互动，在 B 站每月有 220 万创作者上传 770 万只视频，产生 66 亿次互动。

图表二? ?B站社区活跃度依然维持高位

• 牢牢占据年轻人心智，不断「破圈」，4 亿用户规模可期

截止 21Q1，B 站 2.23 亿月活跃用户中 86%为 Z 世代+、50%生活在一、二线城市，B 站也凭借对年轻人深刻的理解，不断创作和运营年轻人感兴趣的内容，深受年轻人喜爱，形成独特的品牌和商业价值。

图表三? ?B站24岁以下年轻用户占比高达79%

目前 B 站Z世代用户占总用户比例为 84.2%，假设随着破圈成功，年龄层次更加均衡，Z世代用户比例降至 50%（抖音、微博 Z世代用户比例均约为 51%），则 B 站总用户规模可达4.65亿。

• 商业化加速发展，垂类人群产业化，泛化人群规模化

2020 年 B 站营业收入达到 120 亿元，同比增长77%，较 2019 年加速增长。

B 站商业化主要分为两大类：

1）基于垂直人群的商业化，包括游戏、增值服务（直播、付费会员）、电商等，2020 年营收占比分别为 40%、32%、13%。

2）基于泛化人群的商业化，即广告，营收占比 15%。

针对垂类人群，B 站采取做深产业化的方式，为 ACG 等垂类人群提供更专业的内容服务。针对泛化人群， B 站通过不断扩展内容品类，持续破圈。未来随着 B 站用户规模继续提升，预计广告收入占比将继续提升。

图表四? ?B站收入结构

投资建议

B 站独占 PUGC 黄金赛道和 Z 世代+黄金人群，营收高速增长，单用户价值高。

基于快速成长的营收能力采取 P/S 估值法，基于用户价值 使用单用户估值法，综合两种方式取平均值，平安证券给予 B 站目标市值 3,425 亿元 （约 4,126 亿港元），对应目标价 1075 港元/股。

首次覆盖给予哔哩哔哩「强烈推荐」评级。?

?风险提示

用户增长放缓风险、社区氛围淡化风险、内容监管风险。?