京东物流IPO！投资方高瓴、君联、凯辉怎么说...

（原标题：京东物流IPO！投资方高瓴、君联、凯辉怎么说...）

今日（5月28日），京东物流（2618.hk）正式于港交所挂牌交易，拟计划发行10%股份募集35亿美元，估值约350亿美元，美银证券、高盛、海通国际为联席保荐人。同时，京东物流IPO获得7名基石投资者同意认购约119亿港元股票，包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金及中国诚通投资、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

京东物流上市之后，将是京东集团旗下第4家上市子公司。之前上市的已有京东集团、京东健康、达达集团。

如何理解京东物流的商业模式、投资前景及物流行业竞争格局？21世纪经济报道记者分别采访了京东物流背后的股东高瓴资本、君联资本及凯辉基金等，全面、多角度地了解到投资人眼中不一样的京东物流。

开放融资

京东物流成立于2007年，原本是作为京东集团的内部物流部门，到了2012年才正式注册成物流公司，2017年4月变身为京东物流集团。

在刘强东开始筹备京东物流的产业链时，众多高管和投资人并不看好。自建物流供应链风险重重，前期投入很大，盈利周期也非常长。回顾京东由纯电商轻模式向线下偏重模式的转型过程，会发现其转折点正是源自高瓴资本在2010年的近3亿美元注资，这也是当时早期互联网投资中单笔投资额最大的一单，4年后京东上市，这笔投资的价值已达39亿美元。

2018年，京东物流开放了唯一一轮融资，高瓴参与京东物流高达25亿美元的融资，帮助京东开展供应链和物流渠道优化，这也成为中国物流行业最大单笔融资。作为京东的股东、京东物流A轮投资方，高瓴资本向21世纪经济报道表示：“11年前我们首次投资京东时，就达成共识：京东唯有打造出自己的物流和供应链体系，才能创造出足够的核心竞争力。”在京东物流招股书上，高瓴资本占股比为2.9%。

有业内观点认为，“高瓴的投资使京东在极短时间内迅速确立了在B2C电子商务领域不可撼动的领先优势，甚至在某种程度上威慑了将资本投向该领域的竞争公司，强化了京东的市场地位。”

京东物流仅于2018年2月完成一轮25亿美元融资，当时的投资机构包含高瓴资本、招商局资本、腾讯投资、红杉资本等，彼时京东物流估值为134亿美元。若按上市后京东物流的市值达到2641亿港元（约340亿美元），那么2018年参与融资的PE巨头们，短短三年时间将净赚30多亿美元。

“以储代运”的赛道差异化

据公开资料显示，2018、2019及2020年，京东物流营收分别为379亿元、498亿元和734亿元；经调整利润-16.15亿元、-9.24亿元、17.1亿元。2021年第一季度营收为224亿，同比增长64.1%。尽管京东物流在2020年才刚刚盈利，但却备受资本市场的推崇。

究其原因，京东物流与当下所有物流公司的不同之处在于，它并不是一个传统意义上“纯粹的”物流公司。它脱胎于京东零售，运送的货物是自家的商品，运力和仓储对于它来说是同样重要的。

由于京东物流与京东零售高度绑定，自营零售本身就需要大量仓储，因此，京东物流的仓储成本有一部分是属于零售集团的。而第三方物流公司所需的仓储规模却是越小越好，因为货到手即走，多滞留一天就会多一份成本。京东物流招股书中提及，截至2020年12月31日，京东物流已运营900多个仓库，总管理面积约2100万平方米，几乎覆盖中国所有的地区、城镇及人口，其在未来还将兴建大型定制仓库、增设县级仓库。

同样是由于大量仓储中心的存在，京东物流才能做到“极快”，它用“以储代运”的形式做到了“当日达”“次日达”，不依靠飞机或高铁抢时间。一体化供应链收入是京东物流营收的主要构成，2020年，京东物流一体化供应链收入占总收入的比重达到75.8%，并为超过19万家企业客户提供服务，其中一体化供应链客户数达到5.27万家。

此外，京东物流进一步明确了募资用途，未来12-36个月内，将主要用于继续升级和扩展六大物流网络，保持竞争优势；用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的包括自动化科技、数据分析与算法以及其他底层技术等先进技术；以及用于扩展一体化供应链解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户。

对此，京东物流投资方君联资本董事总经理薛龙向21世纪经济报道表示：“我们看好京东物流长期打造的自营仓配一体化网络价值，及长期在数字化和智慧物流方面的投入积累，京东物流的发展拥有不可复制的成长路径，相信京东物流上市后，将构筑起更强的竞争壁垒，打造完善的智能物流供应链体系成为新一代物流供应链科技服务商的引领者。”

加码全球供应链布局

自创立以来，京东物流在京东体系内扮演着重要角色。京东集团本质是一个数字化流通供应链体系，京东物流是京东整个供应链体系的物流支撑，一方面保障消费体验的持续提升，保持C端口碑，另一方面影响制造企业优化供应链，推进B端赋能。

凯辉基金告诉21世纪经济报道，京东物流区别于其他物流业头部玩家的特别之处在于，“京东物流针对不同行业提供定制化的供应链解决方案，满足不同类型商品的储存和运输需求。这种定制化的服务离不开京东物流高度协同并涵盖几乎中国所有的地区、城镇和人口的六大网络，包括仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。这样广泛的物流网络不仅为客户提供极致体验，并形成了有效竞争优势和准入壁垒，这也是为什么尽管行业内不断有玩家进入却很难在一体化供应链物流服务市场竞争中立足的原因。这种模式的建立需要耗费大量的资金，且短期内无法复制，不具备足够规模及基础设施的参与者难以突破。”此外，凯辉基金认为，科技创新方面的大量投入是令京东物流脱颖而出的重要原因。

凯辉基金是深具全球产业资源的投资机构，它不仅帮助京东物流熟悉并开展了欧洲业务，也深入项目为企业对接了包括GeoPost（法国邮政）等在内的行业资源。京东物流的国际市场拓展与布局很大程度上要归功于凯辉基金的帮助。

过去三年，快递行业一直身处价格战的泥潭，头部企业盈利能力承压。从市场格局方面看，通达系凭借着在低端电商件上的优势，牢牢占据着市场上超过50%的业务量；顺丰在推出特惠电商件后，业务占比有所提升。通达百世的商业本质是卖成本，通过极致的规模效应赚成本的钱。

在价格战愈演愈烈的行业中，京东物流拥有着领先的收入增速。仅有京东与顺丰增速保持上升，通达系收入增速均在下滑。其中，京东物流是头部物流企业中，净利率、毛利率唯一在快速提升的，这也得益于它的赛道差异化。

京东近期加快了对物流行业的布局。3月22日，京东宣布以8亿美元认购达达新发行的普通股，交易完成后，包含其现持有股份，京东将持有达达约51%股份。达达作为人力众包平台，能以灵活用工吸引剩余劳动力，利于舒缓京东物流直营模式下的人力成本压力。

（作者：许梦旖 编辑：林坤）

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