天风证券：水井坊（600779.SH）定位次高端白酒品牌，给予“买入”评级

（原标题：天风证券：水井坊（600779.SH）定位次高端白酒品牌，给予“买入”评级）

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，水井坊（600779.SH）定位次高端白酒品牌。预计公司2021-2023年实现营收40.58/50.72/59.34亿元，同比增长35%/25%/17%，归母净利润10.60/13.79/16.54亿元，同比增长45%/30%/20%，EPS为2.17/2.82/3.39元/股，采用可比公司估值法，给予公司22年60x，目标价169元，给予公司“买入”评级。

天风证券指出，水井坊成为国内唯一外资控股白酒上市公司，定位次高端白酒品牌。次高端白酒占整体白酒比例预计从2015年的2.6%增长到2020年的8.2%，增长空间大。2015年后公司基本全面放弃中低端品牌，将品牌定位聚焦于中高端以上，目前主要产品的零售价均处于300元以上。

天风证券主要观点如下：

公司简介：起源于老八大名酒的中国白酒第一坊公司前身是历史悠久的中国老八大名酒之一的全兴大曲，其与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌曲酒(舍得酒业)并称川酒六朵金花。唯一外资控股的国内白酒上市公司世界级烈酒品牌帝亚吉欧多次增持全兴集团股票，直至2013年100%控股了水井坊的大股东全兴集团，成为了水井坊实际控制人。帝亚吉欧入主水井坊后，因限制性产业政策原因，作为老八大名酒的全兴大曲从水井坊体系中剥离。水井坊成为国内唯一外资控股白酒上市公司，定位次高端白酒品牌。

次高端扩容打开空间，产品结构持续升级，聚焦提升竞争力

次高端白酒占整体白酒比例预计从2015年的2.6%增长到2020年的8.2%，增长空间大。2015年后公司基本全面放弃中低端品牌，将品牌定位聚焦于中高端以上，目前主要产品的零售价均处于300元以上。夯实产品矩阵，打造次高端核心大单品2017年开始至今，公司陆续推出战略性单品，加码次高端价格带，300-1000元价格带涵盖了大单品臻酿八号、井台和典藏，高端价格带力推菁翠。各档次核心大单品的定位清晰，产品战略落实到位。

传统总代与新总代模式并存，渠道推进精细化管理

传统模式下的大商基本为与公司合作多年的经销商，目前采取传统总代模式的主要为公司深耕多年的基地市场，如河南、湖南等地区。而新总代模式下，公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。省外销售占比持续增加，2020年省内/省外为93.47%/6.53%，公司未来将持续深耕八大核心市场。

盯准国威酱酒核心资源，携手打造一流酱酒品牌

酱酒热持续高涨，此时携手国威进入酱酒领域，能寻找到新的业绩增长点。过去5年，酱酒行业CAGR达到14.37%，增长势头迅猛，且毛利率处于行业较高水平。长远来看，酱香型白酒的持续增长有可能对浓香型白酒的市场产生冲击，水井坊能通过入局高端酱酒规避潜在的风险，保持增长第二极。

瞄准高端浓香头部，精耕核心市场，长期发展可期

产品上，稳步有序推出高端化建设，巩固核心品牌竞争力;渠道上，精耕核心市场，拓展团购渠道，强化宴席及送礼两大场景营销;品牌上，丰富品牌内涵和产品故事，通过核心客户及意见领袖触达消费者，打造高端白酒核心消费圈层。公司将继续以“简单化、精细化、数字化、区域化”为战略抓手，争取健康、较快的发展。

风险提示：省外扩展不及预期，市场竞争加剧，国威合作不达预期，食品安全等。