东方证券：上汽集团（600104.SH）业绩好于市场预期，维持“买入”评级

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智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，略调整毛利率及投资收益，预测上汽集团（600104.SH）2021-2023年EPS为2.29、2.54、2.85元（原2.19、2.42、2.69元），参照可比公司平均估值水平，可比公司PE平均估值13倍，给予2021年13倍PE估值，目标价29.77元，维持“买入”评级。

东方证券指出，公司一季度投资收益68.08亿元，同比增长195.1%，环比增长40.6%，对联营和合营企业投资收益54.62亿元，环比增长43.7%。上汽通用一季度销量34.7万辆，同比增长67.3%，别克销量超20万辆。上汽大众一季度实现销量38.0万辆，同比增长46.9%，旗下朗逸家族累计交付超12万辆，SUV家族累计交付11.5万辆，新车方面，新能源车型ID.6X以及全新途昂等亮相上海车展，后续还将推出新款途观、凌渡等换代车型。

东方证券主要观点如下：

业绩好于市场预期。一季度营业收入1844.10亿元，同比增长82.1%，归母净利润68.47亿元，同比大幅增长510.8%，扣非后归母净利62.20亿元，同比大幅增长800.0%，一季度业绩大幅提升系销量增长及投资收益增长。

毛利率基本持平，现金流显著优化。一季度毛利率11.1%，同比微增0.2个百分点，环比下降1.3个百分点。期间费用率同比下降3.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.8个百分点；管理费用率同比下降1.1个百分点，研发费用率同比下降1.2个百分点。经营活动现金流净额20.08亿元，同比大幅增长222.0%，主要系本期公司整车制造企业现金流有所优化。

以合资品牌为主贡献投资收益同、环比均实现增长。一季度投资收益68.08亿元，同比增长195.1%，环比增长40.6%，对联营和合营企业投资收益54.62亿元，环比增长43.7%。上汽通用一季度销量34.7万辆，同比增长67.3%，别克销量超20万辆。4月上汽通用携雪佛兰新开拓者、凯迪拉克LYRIQ和别克Electra等多款新车亮相上海车展。上汽大众一季度虽然受芯片短缺供给影响，但实现销量38.0万辆，同比增长46.9%，旗下朗逸家族累计交付超12万辆，SUV家族累计交付11.5万辆，新车方面，新能源车型ID.6X以及全新途昂等亮相上海车展，后续还将推出新款途观、凌渡等换代车型。

自主品牌销量增长，纯电动车R品牌及智己新车上市。自主品牌一季度销量14.5万辆，同比增长46.1%，其中新品牌R 3月份交付量环比增长76%，MARVELR单月交付量环比大幅增加298%。上海车展中亮相上汽和阿里合作打造的智己L7开启预售，包含多项领先智能驾驶解决方案；秉承科技时尚理念的上汽R品牌推出ES33、MARVEL、R5三款新车吸引消费者，将于下半年上市，上汽还推出荣威鲸、荣威RX5 PLUS等，多款新车上市有望带动销量增长。

风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。