（原标题：高端化+规模效应显现，机构：看好啤酒板块业绩弹性增强）

5月7日消息，啤酒板块今日走势良好，百威亚太高开，现涨近3%，青岛啤酒股份、华润啤酒涨超3%。

国盛证券近日发表研报指，受益于低基数+餐饮恢复，21Q1啤酒产业迎来全面复苏，啤酒产销量恢复性高增长。头部啤酒品牌高端化加速，产品结构升级能够覆盖成本端压力，Q2进入啤酒备货动销旺季，业绩有望持续超预期。

超预期之一：21Q1销量恢复性高增，高端化加速

21Q1为防控疫情倡导就地过年，且1月份出现点状疫情复发，市场对21Q1啤酒动销恢复持谨慎态度。

受益低基数+餐饮恢复，21Q1迎来全面复苏，啤酒产销量恢复性高增长。2021年春节期间餐饮门店迎来好于正常时期的「小阳春」，同时叠加春节期间天气较暖，啤酒动销较旺，部分区域甚至出现春节期间终端缺货补库现象。2021Q1规模以上啤酒产量达到822万吨，同比20Q1+50.7%，较19Q1下降2.9%。青啤Q1销量同比20Q1+34.4%，较19Q1+1.1%，已恢复正常时期水平。

超预期之二：规模效应+结构改善，毛利率明显提升

此前市场过于关注包材、原材料成本上行压力，低估了啤酒板块规模效应带来的利润弹性。21Q1主要啤酒企业吨成本均呈现下滑，毛利率改善明显。

21Q1啤酒板块规模效应带来利润弹性。2020年下半年啤酒行业原材料及包材成本呈现上行趋势，20Q4啤酒企业吨成本上行。21Q1主要啤酒品牌均出现吨成本的较大幅度下行，叠加产品结构改善吨价增长，毛利率提升明显。

毛利率改善明显，费用率持平微增，21Q1业绩弹性增强。2020年疫情影响下啤酒消费场景缺失，主流啤酒企业均采取收缩费用策略。21Q1为啤酒消费淡季，销售费用投放主要集中在二三季度，因而Q1销售费用率保持平稳。21Q1啤酒板块归母净利润大幅增长，盈利能力改善。

未来展望：高端化加速，覆盖成本上行压力

当前市场对Q2啤酒板块存分歧：

1）20Q2销量高基数；

2）包材、麦芽价格上涨，社保减免政策取消，成本端承压；

3）销售费用投放增加。

国盛证券认为头部啤酒品牌高端化加速，产品结构升级能够覆盖成本端压力，Q2进入啤酒备货动销旺季，业绩有望持续超预期：

高端化加速，备货动销旺季销量有望持平微增。龙头华润啤酒将2020年定义为高端化元年，国内啤酒品牌高端化呈现加速态势。未来5年高端啤酒市场或存变局，本土品牌有望实现突破，挤占百威市场份额。

包材及麦芽成本压力Q2之后逐步体现，或催化行业提价，加快行业价格带提升进程。预计包材、麦芽成本上涨共同推动成本端涨幅4-6 pct，高端化贡献吨价增长能够覆盖啤酒板块成本端涨幅，但如若二季度成本端上涨幅度超预期，不排除会有行业性提价。

2021年消费复苏，叠加体育赛事大年，主流啤酒品牌抓住机遇加快升级。2021年五一迎来出游高峰，7-8月东京奥运会举办，消费复苏背景下啤酒企业Q2或迎来铺货动销旺季。预计Q2销售费用投放恢复正常节奏，高端化趋势下销售费用率或保持平稳微增。

多家外资大行也看好啤酒板块：

此前，瑞银发表的研究报告指，华润啤酒长远上行潜力仍然是内地啤酒股中最高之一，主要受惠其分销能力强，考虑到其2020年业绩，将其2021-23年盈利预测平均降13%，但认为其利润上行趋势维持不变。

交银国际今日重申百威亚太31港元的目标价，并表示百威是经济重开的主要受惠者。

高盛：内地啤酒售价续升，微升百威亚太目标价至30港元。

花旗：上调百威亚太目标价至28.4港元，评级买入。花旗表示对百威亚太于内地扩张步伐持正面看法，且公司首季业绩表现强劲，当中核心纯利达2.36亿美元，较2019年同期下跌9%，大致符合该行预期；相信公司能于第二及第三季持续强劲势头，是市场重拾对其高端市场实力信心的关键。

摩根士丹利：百威亚太首季于各市场皆提升市场份额，主因高端品牌的增长，高端化趋势提升产品组合与加价、和销量持续复苏可带动进一步改善，重申增持评级，目标价由31港元升至32港元。上调百威亚太目标价至32港元，评级增持。

另外，摩根士丹利亦看好青岛啤酒股份，摩根士丹利指青岛啤酒股份首季业绩恢复正常，今年开局良好，与2019年同期比较销售升12%，经营溢利及淨利则分别升26%及27%，认为该公司销售增长有机会优于同业。

风险提示：

疫情反复影响终端动销；原材料价格上涨；行业竞争激烈。