800亿公司债获批！中信证券开年“大补血” 重资本化、加杠杆成券业趋势

（原标题：800亿公司债获批！中信证券开年“大补血” 重资本化、加杠杆成券业趋势）

2021年刚刚开始，券业龙头中信证券就放出800亿天量公司债融资额度。

1月6日，中信证券公告称，公司于日前收到中国证监会《关于同意中信证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》。据此批复，公司可以向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券。

实际上，不仅是中信证券，在货币宽松、利率下行的大背景下，整个证券行业均发行了大量的公司债。据wind数据显示，2020年证券行业发行的公司债规模达到8752.81亿元，中信证券就占到了726亿元，其中的186亿元将在2021年内到期。

800亿公司债驱动中信杠杆率提升

“公司发债规模一直不小，基本上会用在融资融券、场外权益类衍生品投资、固收业务这些重资产业务上，当然应该也会补充一些流动性上的不足。”有中信证券内部人士表示。 

按照中信证券的说法，此次800亿公司债券将分期发行，首期发行自同意注册之日起12个月内完成。其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。

常年以来，中信证券一直被称作行业里的“老大哥”。在2020年并表广州证券后，中信证券资产规模再次急剧扩张。截至三季度末，中信证券总资产为10441.36亿元，同比增31.88%，公司也由此成为国内首家万亿规模的券商。与此同时，2020年前三季度中信证券营业收入也达到了419.9亿元，同比增长28%，归母净利润126.6亿元，同比增长20%。

虽然整体规模庞大，但中信证券资产负债表使用能力却一直落后于中金公司。中泰证券统计数据显示，2020上半年末中金以7.50的杠杆倍数遥遥领先于中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安的4.38倍、3.71倍、3.94倍和3.67倍。

“虽然目前轻资本业务很受行业欢迎，不少中小券商靠它实现弯道超车。但个人认为头部券商还是要比拼重资本业务，无论是两融还是投资业务都需要依靠大量资金实现发展。这个过程中券商杠杆率也会上升，为公司提高净资产收益率提供支撑。”有北京地区资深券商人士表示，中信证券此番抛出大额的公司债融资方案，也有提升杠杆率，提高资产负债表使用能力的意愿。

实际上，近年来中信证券一直在扩大杠杆倍数。招商证券统计数据显示，中信证券2018年杠杆倍数尚为3.58倍，2019年升至4.07倍，而截至2020年上半年又提高到4.43倍。另一方面，公司2020年年化净资产收益率已达到10.1%，相比之下公司2019年净资产收益率仅有7.8%。

而从中信证券2020年半年报数据来看，报告期内公司投资业务实现收入118亿，整体同比增长64.14%，在公司总营收中营收比 44.11%，位列第一。其中，上半年公司金融投资资产规模达4984.7亿元，较19年末增长26%，权益类衍生金融工具名义金额达3113.09亿元，较19年末增长68%，金融投资资产扩张明显，这些都推动了中信证券净资产收益率的上升。

另一方面，上半年中信证券融资融券规模达到806亿，较2019年年底增长20%，市占率达到6.9%。值得一提的是，中信证券上半年利息净收入同比减少了41.18%至8.1亿元，而净收入下滑的主要原因在于利息支出增加，公司杠杆的提升可见一斑。

资产负债表管理影响“收成”

实际上，希望提高杠杆倍数、提高净资产收益率的不止中信证券一家。

财信证券就在研报中表示，重资本化、加杠杆将成为证券行业趋势。整体而言，行业内杠杆率延续了2017年以来的上升趋势，资产负债表继续扩张，上市券商整体倾向于继续提高杠杆率，扩张重资产业务规模。

其中，三季度末证券行业平均杠杆率为3.12，较上年末提高0.18，近两年维持缓慢上升趋势。而三季度末上市券商杠杆率为3.67，较2019年年底提升了6.78%。财信证券表示，主要是因为上市大券商的杠杆率提升，由2019年年底的3.66提升至3.99。

除直观的杠杆倍数统计外，据财信证券统计，2020年年内有已逾30家券商公告称年内累计新增借款规模超信披红线，最高的中金公司年内累计新增借款833亿元，占2019年末净资 产比172%。加杠杆趋势下资本中介业务、自营业务等占用资本金的重资本业务规模得到扩张，前三季度上市券商金融资产规模较去年同期同比增长21.5%，融出资金较去年同期同比增长52.4%。

而从监管的角度，也希望优质头部券商能有效提升资本杠杆率。

2020年3月，证监会决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。而相关券商则被允许试行更为灵活的风控指标体系：初期试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。

“表内外资产总额关系到券商的资本杠杆率，这样的分层管理无疑有助于提升头部证券公司的资本杠杆率水平、资本质量和抵御风险的能力。目前监管层提出打造航母级券商，不仅是要通过行业内并购把规模最大，杠杆率水平、资产负债表使用能力也要跟上，这其实是我们与国际投行间最大的差距”。上述资深券商人士表示。

在天风证券首席非银分析师夏昌盛看来，资产负债表的管理能力也将决定2021年证券公司的“收成”。他预测，2021年证券行业的业绩增长大概率将依靠于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券、投行业务等。而机构业务的亮点是总量扩大，预计今年投资收益的收入占比将由32%提升至36%，衍生品和私募股权投资则是券商自营业务的重要扩张方向之一。

另一方面，行业盈利驱动的转变意味着综合金融服务能力的重要性提升。由此，夏昌盛判断发展机构业务就需要较强的资产负债表管理能力，“高息负债替换、业务扩张需求叠加政策调整利好，将极大促成证券公司通过债务融资工具补充资本，而各家公司之间的资产负债表管理能力将深刻影响其机构业务的扩张”。

（作者：满乐 编辑：巫燕玲）