再鼎医药-B撞档嘉和生物-B 该怎么选？

2020年9月11日，再鼎医药-B通过港交所聆讯，摩根大通、高盛和花旗为其联席保荐人。随后，嘉和生物-B也通过聆讯，两支“-B”类新股齐发，同时还有中通快递等热门标的同期过聆讯，港股打新似乎又回到了今年六月份的盛况。那么，再鼎医药质地如何？若招股期热门票多支齐发，再鼎医药是否有一席之地？

Lisence-In龙头，商业化是关键

再鼎医药是一家创新型生物制药公司，以Lisence-In(许可引进)模式为主。公司的产品组合包括16种产品及候选药物，其中2项产品在中国、 香港及澳门实现商业化，7项处于肿瘤及抗感染疾病的关键或潜在注册用试验。

图表一：再鼎医药产品管线

数据来源：招股书，格隆汇整理

作为一家“-B”类公司，再鼎医药尚未实现盈利。2018年、2019年以及2020年上半年，公司的收入分别为12.9万美元、1298.5万美元及1921.3万美元，亏损净额分别为1.39亿美元、1.95亿美元及1.29亿美元，公司的亏损净额主要来自研发开支、销售、一般及行政开支以及销售成本，这和其他“-B”类公司大致相同。

然而，公司的商业化目前已经起步，并且业绩出现逐渐向好的趋势。公司毛利率由2018年的66.7%上升至2019年的71.1%。此外，2020年上半年公司在中国内地推出产品则乐，由于本地生产使得销售成本减少，毛利率进一步增加至74.1%。

据招股书披露，公司药物发现及开发团队已经有近400名专职人员，在发现、转化药品及后期开发方面拥有丰富经验。此外，候选药物的临床及商业化生产的产能也已经建立，其小分子制造设施的年产能高达五千万个单位，目前产能利用率不到总产能的10%。大分子制造设施支持ZL-1201的临床生产，年产能分别达到12至18个200L或1000L临床批次，目前产能利用率约为40%。相比于近期同类型的嘉和生物-B，公司在商业化方面可谓是抢跑一步。

创始人曾任职红杉资本中国基金董事总经理

好的管理层也是选择优质公司的重要因素之一，再鼎医药仅成立三年左右就在美股成功上市。创始人杜莹不仅拥有医学专业博士，还拥有在瑞辉的多年创新药研发及项目兼并收购经验，在之前的创业史上创办了香港首富李嘉诚为大股东的和黄医药并成功赴美上市。

另外，杜莹还在2012年加入红杉资本，领导投资了华大基因、贝达医药、喜康生物并使其相继上市，对于孵化上市公司可谓是经验丰富，此次亲自创立的再鼎医药能否在港股再次问鼎呢？

纵观近期打新标的，再鼎医药存在一个显著优势，公司已经在美股上市，其估值有一个很好的参照，打新的确定性较高。然而，这可能也是再鼎医药的一个劣势，我们在格隆汇打新直播间对泰格医药的分析中提到，已在其他市场上市的优质标的于港股二次上市时，定价都不会太低。而在现阶段港股上市的优质公司较多的情况下，若是再鼎医药依旧选择高位定价，恐怕难逃肉签变鸡肋的结局。

美股约65亿美元的市值使得公司的质地不用过多忧虑，再鼎医药是否能打？归根结底落在具体定价之上，格隆汇新股将会密切关注招股后续，待定价披露一切自有答案。

（文章来源：格隆汇）