2019年11月策略月报：把握双核风格 关注通胀风险

（原标题：2019年11月策略月报：把握双核风格 关注通胀风险）

10月行情回顾：结构性行情显著

10月份，A股市场再次出现了结构性行情，前期调整幅度更大的创业板指再次走出了相对主板的超额收益。从我们跟踪的主要指数表现来看，10月份上证综指小幅回升，涨幅为0.82%，连升两个月，上证50指数涨幅相对更高，10月录得1.97%的涨幅；创业板指数10月份涨幅高达2.69%，走出五连阳，创业板50指数的涨幅略低，但也有2.33%的涨幅。从市场风格来看，10月份显然再次出现了结构性行情，相较于上证综指，前期调整幅度较大的创业板指走势明显更为强势，创业板相对主板能获得超额收益。其他指数中，沪深300上涨1.89%，中证500下跌0.48%，中证1000指数涨0.41%，万得全A回升0.82%。

10月份申万一级行业中超半数行业出现了不同程度的下跌。其中，10月份农林牧渔得益于肉价的持续上涨，板块表现最为突出，月涨幅高达12.6%，远远领先于其他行业。消费板块中的家用电器与医药生物行业的表现也相对不错，10月份分别上涨4.8%和4.7%，仅次于农林牧渔行业。有色金属行业表现最差，10月份共计下跌了4.9%，国防军工与电气设备分别下跌了4.8%和2.7%。

11月市场展望：把握双核风格，关注通胀风险

展望后市，“科技+消费”的风格非常明确，我们建议适当关注前期滞涨的一些低估值品种。同时我们建议密切关注通胀风险，当前CPI已经创下阶段性新高，食品价格还在持续上升，未来涨势若进一步传导至非食品领域，通货膨胀或将出现螺旋式上升。

从前三季度主要指标来看，尽管经济面临下行压力，但运行总体保持平稳，经济的韧性仍在；此外前期造成较大不确定性的也正朝着积极的方向发展，这将有助于减轻全球经济的下行压力，维持中国经济的相对韧性。前三季度，我国国内生产总值为697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%，比上半年回落0.1个百分点，比上年同期回落0.5个百分点。其中，第一产业同比增长2.9%，比上年同期回落0.5个百分点；第二产业同比增长5.6%，比上年同期回落0.3个百分点；第三产业同比增长7.0%，比上年同期回落0.7个百分点。分季度看，三季度国内生产总值同比增长6.0%，比二季度回落0.2个百分点。其中，第一产业同比增长2.7%，比二季度回落0.6个百分点；第二产业同比增长5.2%，比二季度回落0.4个百分点；第三产业同比增长7.2%，比二季度提高0.2个百分点。

从上市公司基本面情况来看，企业盈利的稳定性仍然存在。2019年三季度全部A股净利润单季同比增速小幅回升，而累计同比增速同样止跌企稳，与上月持平。2019年三季度A股上市公司净利润单季同比增长7.0%，相比上季度上升3.1%；剔除金融后净利润单季同比增速为-1.5%，跌幅相比上季度减少4.0%；剔除金融和两油后净利润单季同比增速为2.4%，环比上升7.4%；剔除银行后单季增速为6.3%，环比上升4.7%；剔除银行和两油后净利润单季同比增速为10.4%，环比上升7.8%。从累计增速来看，三季度全部A股净利润增速同比增速为6.8%，与上季度持平，剔除金融后三季度A股净利润增速为-1.7%，相比上季度同样仅小幅回升0.1%。

分主要市场板块来看，三季度各板块净利润单季同比增速集体回升，其中中小创企业净利润改善幅度较为显著，且利润增速均由负转正。具体看，2019年三季度主板上市公司净利润单季增速为5.7%，相比今年二季度小幅上升0.3%；中小板上市公司三季度净利润单季增速为14.2%，相比二季度提高15.1%；创业板上市公司三季度净利润单季增速为25.6%，相比二季度的-34.5%大幅改善。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看，2017年一季度以来，主板上市公司净利润增速震荡下滑，并于去年四季度跌至历史低位，在经历一季度短暂的V型反弹后小幅回落。中小板单季净利润增速自2017年三季度以来整体呈震荡回落趋势，但近三个季度业绩状况触底反弹迹象十分明显。创业板大多上市公司业绩增速同样自2017年三季度以来趋势下行，且由于去年年底商誉减值较为集中，致单季净利润增速骤降至历史低位，不过当前已从年初震荡回升至2010年中枢水平。

ROE方面，三季度全部A股ROE(TTM)和非金融两油上市公司ROE(TTM)小幅回落。分解来看，ROE环比回落的主要原因仍在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看，2018年三季度以来全部A股上市公司ROE高位回落，且当前已创下2016年底以来新低。

分行业来看，2019年三季度申万28个一级行业中有17个行业的单季盈利增速有所改善，其余11个行业盈利增速均出现不同程度的恶化，其中通信、商业贸易、传媒、非银金融、电气设备等行业盈利增速显著提升。分行业来看，2019年三季度申万28个一级行业中有12个行业ROE环比有所上升，其中农林牧渔、商业贸易、非银金融、家用电器、电子等行业ROE增幅居前，主要驱动力在于销售净利率和资产周转率的提高。从资产负债率来看，28个申万一级行业中，18个行业2019年三季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中，有17个行业2019年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。

因此，我们认为，在经济的韧性还在、盈利的稳定性仍在、自主可控国产替代趋势未变的情况下，消费和科技龙头占优的大方向不会有变化，市场仍然会延续消费与科技龙头的主线风格，边际上建议增配一部分低估值品种。同时我们建议密切关注通胀风险，当前CPI已经创下阶段性新高，食品价格还在持续上升，未来涨势若进一步传导至非食品领域，通货膨胀或将出现螺旋式上升。

近期居民消费价格涨幅有所扩大，当前CPI已经创下阶段性新高。2019年9月份，全国居民消费价格同比上涨3.0%，创下2013年年底以来的新高。其中，城市上涨2.8%，农村上涨3.6%；食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨1.3%。1-9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.5%

CPI尽管涨幅有所扩大，但主要是结构性因素影响，主要是猪肉等少数食品价格上涨带来的上升。9月同比上涨3.0%，其中食品价格涨幅要大一些，贡献超过70%，食品中猪肉的贡献又更大一点，猪肉涨幅接近70%，猪肉对CPI的拉动是1.65个百分点，贡献率是55%。而从核心CPI来看，9月只上涨1.5%，从累计来看，CPI平均涨幅是2.5%，也是温和上涨。所以，9月CPI涨幅扩大主要是以猪肉为代表的少数食品价格上涨因素带来的。

警惕螺旋式通胀上行的风险。从高频数据来看，当前能繁母猪存栏同比增速仍在持续下降，在供给仍然短缺的情况下，未来猪肉的涨幅将进一步扩大，并带动食品价格持续上升。此外，从历史经验来看，猪肉价格以及食品价格的走势通常要领先于非食品价格的上涨，从价格传导链条来看，食品价格的提高将导致劳动力工资上涨，从而推升非食品领域价格的上涨；涨势从食品领域扩大至非食品领域，通货膨胀将会出现螺旋式上升。

（文章来源：国信证券）