债务周期专题报告之一 ：消费贷会是中国版“次贷”吗？

（原标题：债务周期专题报告之一 ：消费贷会是中国版“次贷”吗？）

消费贷存量巨大，风险在逐渐累积：(1)我国的短期消费贷存量已达8.4万亿，信用卡应偿总额已经达到了6.6万亿。消费贷的增速一直维持在20%以上，快速增长的同时，风险也在累计。(2)2017年后，消费贷增速与消费增速出现背离，却与居民中长期贷款的减少拟合的很好。新增消费贷和信用卡贷款可能主要流入房地产市场，这使得消费贷的风险在不断的累积。

我国处在债务周期的下行阶段，去杠杆快慢决定了消费贷的风险：(1)我国居民杠杆率虽然低于日本、美国，但是短期上涨较快，在发展中国家已经排第一。而中国能够获得贷款的人数比例远远小于欧美发达国家，所以虽然我国居民部门整体的杠杆率不高，但是贷款可能都集中在少数人身上，这部分人的杠杆率并不低。

(2)我国将在未来大概率进入债务周期的下行阶段，在去杠杆的阶段，消费贷的风险可能会逐渐显露。

(3)从日美去杠杆的经验来看，去杠杆的速度可能决定了消费贷不良率的上升幅度。美国快速去杠杆，消费贷的不良率上升很快，最高达到了11.3%。而日本去杠杆的速度较慢，消费贷的不良率上升幅度可能较小。我国现在的宏观情况与美国08年有部分相似性，需要警惕去杠杆过快，导致消费贷不良率大幅上升的风险。

我国主要银行的消费贷增速较快，需要警惕风险：在银行间流动性宽松、经济下行的情况下，银行大力发展利润率高的消费贷业务。2017年全国主要银行的消费贷存量已达1.95万亿，同比增速18%；信用卡投资余额已达3.16万亿，同比增速28%。 银行快速增加的消费贷可能有部分流入了房地产，虽然银行有加大对消费贷流向的监管力度，但是效果可能不好，银行间的消费贷风险在累计。

房地产调控可能使得消费贷风险暴露，但风险可控：随着我国房地产调控的放松幅度低于预期、房地产长效机制的逐渐建立，房地产市场也持续的保持在低迷，这可能使得消费贷的风险逐渐暴露：

(1)从消费贷的ABS来看，消费贷ABS的加权平均违约率只有1.8%，远低于美国消费贷5%的违约率。但是这些消费贷ABS中，部分发行较早产品的累计违约率在快速上升。小贷公司贷款的违约率也在快速上升。

(2)从法拍房数量来看，18年12月的法拍房数量同比增加了56%，显示消费贷的风险已经开始显露苗头了。

(3)虽然房地产的低迷会使得消费贷的风险逐渐的暴露，但是考虑到我国消费贷资产证券化水平低，消费贷ABS现存的发行余额只有3500亿元，所以消费贷的风险难以大规模扩散，整体风险可控。

风险提示：宏观经济下行超预期，去杠杆速度快于预期。

（文章来源：财通证券）