科创板和新三板应打造“竞合关系”

（原标题：科创板和新三板应打造“竞合关系”）

科创板规则刚正式落地，在新三板挂牌的金达莱就召开董事会会议，成为首家公开宣布向科创板进军的新三板公司。而就在刚刚过去的2018年，新三板出现“退市比上市多”的情形，挂牌公司净减少近1000家，这一趋势在2019年以来还没有得到明显改观。在金达莱打响新三板公司进军科创板第一枪之后，未来新三板现有和潜在的挂牌公司资源，势必面临科创板的分流。新三板和科创板作为我国多层次资本市场的组成部分，急需通过进一步改革建立良性的“竞合关系”，在竞争的同时进行合作分工，让不同需求的投资和融资获得真正的对接。

一、新三板需直面科创板竞争。新三板的挂牌公司家数在2016年底破万，远超沪深交易所上市公司数量，2017年末更进一步增长到11630家，但到了2018年，这一持续增长的势头出现了逆转。2018年，新三板挂牌家数减少到10691家，比2017年末减少了939家。同时三板成指和三板做市指数也一路下滑，成交日益萎缩，不少到期的私募产品甚至面临变现时无人接盘、割肉无门的窘境。

在这样的情形下，科创板的推出无疑让新三板面临更大的竞争压力。和新三板的挂牌条件相比，科创板虽然上市门槛更高，但投资者准入门槛只有50万元，远低于新三板，更有大量公募基金计划参与，潜在投资者的数量和资金规模明显更多。科创板的流动性比新三板好，上市企业也有望享受更高估值。因此，新三板挂牌企业如果符合科创板的上市条件，自然会“人往高处走”。同时，一些原本可能在新三板挂牌的企业，如果符合科创板资格或者自身评估未来有望符合的话，也很有可能跳过新三板而直攻科创板。

从投资者的角度看，“喜新厌旧”一向是A股的特性，更何况科创板的公司有更高的科技含量、初期较少的上市家数也有利于降低投资者选股的难度。而符合新三板交易资格的投资者，也都可以达到科创板的门槛，新三板现有投资者不可避免将被科创板大幅分流。因此，新三板无论在存量和增量的上市资源，以及投资者的参与度方面，都面临科创板的巨大挑战。

二、改革效应，科创板和新三板彼此激励。除了在上市资源和投资者存在竞争关系之外，科创板对新三板也不完全是利空，在盘活现有挂牌公司的部分尤其明显。以首家计划转战科创板的金达莱为例，在3月4日停牌前，股价四个月上涨一倍，而同期三板做市指数仅微涨1.77%。据不完全统计，目前符合科创板上市条件的新三板公司有50家左右，基本上都是规模较大的头部公司。随着市场“寻宝”热情的高涨，这些转板概念股的上涨，对新三板短期的走势将形成支持。当然，50家转板概念股和一万多家挂牌企业相比仍是极少数，而这些科技含量高的企业真的全部转战科创板之后，新三板少了一块优质上市资源，将会再度面临严峻的考验。但科创板和新三板之间并非完全的竞争关系，虽然二者基本上都算是注册制，但科创板重点吸引的是具有高科技含量、达到一定规模的创新型企业，而对大量传统型中小企业来说，科创板难以企及，新三板不失为一个选择。最关键在于，新三板对这些公司是否具有吸引力。

正因为如此，科创板所做的改革试验，也令新三板的进一步变革让人期待。微利甚至不盈利的公司在科创板上市，将形成新的估值定价体系，对新三板的定价体系也将产生重要影响。证监会主席易会满此前表示，科创板不是简单的一个板块的增加，“核心在于制度创新”，未来“将统筹推进创业板和新三板改革”。可以预见的是，科创板将给新三板带来最宝贵的“改革效应”，二者之间也可以彼此激励，形成良性的竞争。

三、转板上市，分层合作。除了竞争之外，新三板和科创板也可通过转板对接实现合作。以往虽然有新三板公司转战沪深交易所的案例，但大多需要先从新三板摘牌，再到A股IPO。如果未来符合条件的新三板公司，能够以“介绍上市”的方式转板到科创板，对两个市场将是双赢之举。对科创板来说，新三板挂牌公司相对清晰的股权结构、形成机制的定期财报，直接转板的方式相对简单易行。之前有深圳B股公司以“介绍上市”的方式到港股上市，不涉及发行新股融资。如果新三板符合条件的公司，在自愿的基础上“介绍上市”转战科创板，无疑是效率最高的一种方式。

这一“介绍上市”的方式，在未来创业板向注册制改革方向启动后，也可以推广到新三板到创业板的转板上。如此一来，新三板将成为A股市场的“后备军”和“孵化器”，扮演资本市场的重要角色，各个层次的市场也有望形成“竞合关系”，在竞争中合作，共同壮大我国资本市场。■