这一轮集邮逻辑可能被证伪，Pre-IPO将进入2.0时代！

（原标题：这一轮集邮逻辑可能被证伪，Pre-IPO将进入2.0时代！）

2016年，新三板最火热的投资逻辑是什么？Pre-IPO。

2017年上半年，新三板最火热的投资逻辑是什么？Pre-IPO。

接下来，新三板最火热的投资逻辑，还会是Pre-IPO吗？

“今年6-9月份，会有一个三板IPO投资半年峰值后的下滑”，中科沃土新三板创新事务部合伙人张莫同对读懂新三板研究员表示。

他说，迈奇化学的负面效应会延续到正在选择、正在进行的机构们；新三板批量化上主板，并且市值飘红的现象还未出现，投资机构短期内加大力度投资的可能性不足，这一轮IPO集邮策略被证伪的概率会很高。

但Pre-IPO的投资逻辑没有问题，新三板即将进入Pre-IPO2.0投资时代。

以下为张莫同口述。

一、IPO热浪快要过去，集邮策略被证伪的概率较高

新三板的Pre-IPO投资逻辑目前还处在初级阶段，会有一些企业在这一波IPO浪潮中跑出来。

但与此同时，IPO风险也会更大，集邮被证伪的概率会很高：拟IPO的公司过多，良莠不齐，而且这段时间市场过于狂热了。

3月份到4月份，市场特别疯狂。我们知道的一些机构在那两个月疯狂投资，一个项目三四千万，有一家机构去年底准备了40亿元要做Pre-IPO投资，所以今年开始就抢购项目，我们接触到好几个项目都是直投3000万。

但是迈奇化学释放了一个不好的信号，迈奇化学的负面效应会影响到正在选择或进行Pre-IPO投资的投资机构。目前新三板企业批量化上主板，并且市值飘红的现象还未出现，加之政策层面趋向保守，我认为这一波IPO投资浪潮马上会进入尾声。

目前我所知道的几家机构，到今年7月份可能就会停止Pre-IPO项目的投资。包括大家熟知的知名PE机构，他们会选择继续观察未来的政策风口。

也就是说，机构短期内加大力度投资的可能性已经很低了。同时，机构年初准备IPO的资本量未必会持续到下半年。

大家清楚地看到了其中的巨大风险，可能今年下半年IPO的风险还会逐渐加大。

现在新三板Pre-IPO的投资逻辑其实就是打新股，纯投机逻辑。随着创业板PE的下降，这个逻辑逐渐会站不住脚，我们团队基本没赶上IPO浪潮，现在就不会再往IPO上靠。

我觉得Pre-IPO的投资窗口就这一年半的时间，未来还会存在投资机会，但不能以投机的逻辑来做。

我们可以从后往前推导。首先，现在的拟IPO企业基本都是“裸奔”的，仓促IPO，战略资源、资产整合等都做的不到位。那么，即使一年半以后IPO成功，这一波“裸奔”的企业没有摆对IPO姿势，表现也不会多好。

现在新股开盘还能有几个涨停？涨停之后，主板的并购、定增都会受限，到时候“裸奔”的企业会很难受。

更重要的是，在IPO监管从严的趋势下，这些“裸奔”上主板的拟IPO企业，真正能过会的有多少？四分之一我都觉得夸张了，投资被证伪的概率太高，代价太大。

而且，大家应该也没有想到这么快会被证伪。迈奇化学的影响不可忽视，不少拟IPO企业可能会自己打退堂鼓，这或许是更大的潜在风险。

当上述现象反馈到新三板二级市场的时候，就会倒逼拟IPO企业冷静下来思考。主要目前IPO并不是一件太难的事儿，那些企业IPO成功了以后也没有特别好的反应，他们就会冷静下来，看看上IPO之前企业的姿势是不是摆对了。

所以，本年度新三板投资的下半场，IPO投资步伐会放缓。不过，我认为Pre-IPO的投资逻辑没有问题，还会继续存在。

二、即将进入Pre-IPO2.0投资时代，新三板IPO生态存在角色缺失

Pre-IPO投资即将进入2.0时代，IPO投资生态也会越来越丰富。

但目前新三板IPO的市场生态存在角色缺失和成分缺失。尤其是IPO买方服务角色缺失，现阶段这一服务市场是空白的。我们也需要新的工具来完善对市场的看法，比如IPO诊断工具。

拿主板企业与新三板企业进行对比就会发现，主板的企业因为体量足够大，资本运营需求足够强，所以会有战略发展部和资本运营部，或证券事务部这两个部门来完成企业的战略和资本战略。但是新三板没有，券商会为企业提供IPO卖方服务，但他们不会完完全全站在企业的本我视角，而是从合规角度出发。

好比是工程类的公司，工程验收时都要有一个监理机构，IPO买方服务其实扮演的是甲方的IPO现场监理机构角色，以甲方的名义来跟乙方的三行一所沟通协调。其次，还扮演甲方资本规划的战略总监，帮助甲方在IPO期间的整体资本运营，比如资产如何剥离、重组，融资方案的基本设计、融资节奏的控制。

我也在思索有没有可能开展IPO诊断的买方服务业务。其实我们现在就遇到了在这方面有非常明确需求的客户。如果N多中介都催促企业抓紧进IPO辅导期，企业迷茫了，怎么办？这时候是不是可以通过IPO诊断业务，将企业的实际情况与IPO进行对标诊断。在进入辅导期之前券商是不会为企业提供这个服务的。

IPO诊断以后就两个结果，第一，企业完全符合IPO标准或高出标准很多，那就不用担心IPO风口期的问题；第二，在诊断过程中发现企业存在IPO死结，那企业也不需要着急IPO，先把死结解决掉再说。

新三板IPO生态的另一个缺失，就是在资金方面的角色缺失。

新三板流动性差、活跃度不高的同时IPO盛行，其实大多数机构投的是投机的钱，这一点与主板和VC市场都不一样。

比如主板市场有的资金是做定增的，有的资金是专门做二级市场的。而现在的新三板市场，从资金视角来看，目前涉及卖方的多，向企业进行IPO承销、财务性投资多，买方的资金少。

买方服务和资金方面的缺失，给新三板当前IPO生态的发展带来了一定困扰。

三、新三板存在PE化特征，未来Pre-IPO投资应更精细化

在IPO生态缺失的情况下，之前企业着急IPO，投资者也“大干快上”，目前来看投资失败的可能性很大，所以未来Pre-IPO投资需要更精细化的策略。

新三板存在“钟摆效应”，主板市值管理的原理并不能套用至新三板。在新三板，企业和市场之间存在一个钟摆，企业由于行业属性、经营状况获得一个天然的估值，通过释放部分股权融到资金。

由于是封闭市场，动能转化为势能，会使企业估值摆到又一位置，当势能释放完毕后，估值会摆到另一位置。这与封闭的VC投资一致，你会发现在封闭市场进行VC投资，A轮、B轮企业拿到钱之后估值不会自己摆过去，而是通过烧钱买团队、提升运营，形成了动能转化为势能，然后在封闭状态下完成它的循环。

也就是说，单纯靠题材、“讲故事”撑不起也不能维护新三板企业的市值，企业拿到资金后必须实干、发展业务，才能让自己的市值摆到更高的位置。

这说明新三板其实存在PE化特征，投资也有A轮、B轮、C轮之分，未来的Pre-IPO投资就应该提前至C轮。

这样一来，一是拿票价格较低，二是企业来得及进行战略规划、资本整理。当然，质地优良、价格合理的企业还是需要一家一家挑，现在价格普遍虚高，所以我们要多等一年。

在这一年时间里，我们可以帮助企业做一些资本战略方面的整理。如果明年6月份申报IPO，只能完成一轮融资；如果明年9月份申报IPO，可能会有一轮半或两轮融资。企业如果准备冲刺IPO，那接下来的融资就应做长远打算，为未来3到5年的发展提供资源储备，引入战略股东。

我们接触的一家做视频解决方案的公司，现在计划切入电影院，公司也有IPO的打算，那我们给它的建议就是下一轮融资就应引入院线方面的战略股东，单纯的财务投资并不适合。

因为新三板企业的发展本质还要靠融资来推动，这是公开市场的特点。