谢百三:牛市是疏导流动性的唯一选择

记者陈霞
　　日前，投资大师罗杰斯在央视节目中谈到A股时表示，市场不是不能继续上涨，但是他不会在这样的市场环境下买股票，很显然，罗杰斯暗示了A股正在出现泡沫。也许只是巧合，在罗杰斯发言后的第二日周四，沪深股市开盘后即选择向下，全天股指大幅下跌，上证指数大跌117.76点，创下6个月以来的单日最大跌幅。一时之间，A股泡沫论和泡沫即将破灭论传嚣盛行，引起市场极大恐慌。究竟该如何看待罗杰斯的话？如何去看当下的A股市场？2007年是否会延续2006年的牛市？记者带着这些问题专访了复旦大学金融证券专家谢百三教授。
　　谢百三认为，现在谈论泡沫的问题并没有意义。"连罗杰斯自己也说不清'泡沫'的定义。再者，泡沫和正常的牛市怎么区别？再退一步来说，即使有泡沫，用什么手段来解决？不是说只说现象，提出问题就够了的。"
　　"其实一国股价的整体高低是由多种因素决定的。如美国的利率为４－５％时，其股票市盈率就为１５－２０倍。而日本利率仅为０．３％（甚至为零）时，其股市市盈率就为６０多倍。那么日本股市在８０００点时是否算有泡沫呢？何以从３．８万点跌到８０００点，又回到１．６万点呢？"
　　谢百三表示，股票也是一种商品，而任何商品的价格都是由供求关系决定的。中国现在的现实人民币升值导致大量外资热钱顽强进入，外汇储备世界第一；与此同时，外汇占款也急剧上升，出现了严重的流动性过剩。而经过股改，对价之后，目前只有48％的股票是流通的，对比之下，钱多，股票少，供不应求之下，股市自然上涨。
　　"很多人都在说目前中国股市指数严重虚高，但是如果扣掉新上市的工商银行、中国银行等大盘股的添增成分，目前真正的指数约为２6００点左右，至今没有创出真正的历史新高（调查显示，２００６年还有３０％的投资者是亏损或不盈利的）。日本是４年多以后股市涨到３．８万点时政府才予以猛烈干预的，目前中国也需要罗杰斯说的'政府干预'吗？"
　　"总之，完全将这轮牛市视为泡沫经济，是不妥的。流动性泛滥是推动这轮牛市的重大原因。"谢百三表示，要解决流动性过剩，有以下手段：
　　一、 加息。但在人民币升值时加息，等于将明明要涨价的房产再加上空调、彩电去促销，本身人民币升值就有含金量，就鼓励了热钱涌入，而加息一定会鼓励、加速海外资金涌入中国，它们既赌升值又赌升息，何乐而不为。
　　二、 再次提高存款准备金率。这是有可能的，但提高准备金率，有个承受效应，在国外，连续使用这一重型武器，股市早已成为熊市了。在中国却不能影响股市太多，主要是资金太充裕了。
　　三、 人民币升值一步到位，然后宣布今后几年都不再升值了，热钱自然就不会进来了。但这么做的结果是，成千上万家出口企业陷入困境，甚至破产，出口、外商投资都会锐减，失业问题可能变得极为严重，造成社会的不安定。
　　四、 干脆让物价全部上涨，全面通胀，即允许过剩货币向所有商品流动，造成全国全面１０％以上的通胀。而这必将对中国经济造成严重损害，是全国人民、各级政府及央行所难以容忍及反对的。而在现实生活中，中国绝大多数中、低档商品供过于求，城乡居民在医疗、教育、养老、买房上还有很大的潜在需求，大多不敢过多消费。因此，目前并无出现需求拉动型全面通胀的可能性。
　　五、 流动性过剩只能从另外一个资产领域进行疏导、宣泄。目前来看，只有房地产。这就意味着中央要取消现在所有的地产调控措施，把资金流入地产市场，但那只会导致房价在已经高位的阶段继续上涨。房地产市场再度亢奋，只会民怨沸腾，这是中央绝对不愿意看到的。
　　因此，从以上措施对比后的结果来看，谢百三认为，目前解决流动性过剩，疏导流动性过剩的唯一选择就是股市。"即使有泡沫，也是无可奈何的，因为其他的路都走不通。股市上涨是解决中国经济过热问题的一条无奈的、相对有效的选择。"
　　"众所周知，两利相权取其重，两弊相权取其轻。其实，让股市温和上涨走牛，吸引大量资金进入，适度加快新股发行（但新股必须保证质量）是当前吸收、疏导、宣泄流动性过剩的无奈而又唯一的最佳选择。如果说会形成泡沫，那也是高速增长的中国经济列车走到十字路口时的唯一选择。除此以外别无他途。因此，退一步讲，即使有泡沫也要小心翼翼地疏导，凡是鲁莽地捅破泡沫的，都没有好下场。"
　　谢百三表示，对于当前的中国股市，要持有的态度是：
　　（1）牛市是中国经济在十字路口唯一较好的选择；
　　（2）关注与防止泡沫，理解与正视之，呵护与监管之，千万不要鲁莽地对待；
　　（3）加快股指期货的试行和推出，不能因为局部的动荡而动摇这一正确战略决策的实施。只有推出科学合理的股指期货，形成做多与做空对冲机制，才可以增加中国股市的风险防范手段和全市场的理性氛围（世界各国股指期货推出前后都有一段震荡过渡期，不必惊慌失措）。
　　（4）牛市可以发行上市大量嗷嗷待哺的国有和民营企业，可以化解通胀压力，可以化解银行存贷差压力，可以多收几十倍的印花税，可以化解严重的流动性过剩，为人民币缓慢升值，保持中国经济稳定高速增长争取宝贵的时间。