高增长年报浮出水面 三大策略寻找投资机会

□上海证券 方正 上海证券报
　　近期市场强势上扬,成交量略有缩小。根据我们测算，2006年A股年报的EPS均值将达到证券市场历史上的较高水平，高增长年报将有力提升A股市场的整体估值空间。
　　高增长年报浮出水面
　　宏观经济的持续走强为上市公司营造了良好的发展环境，推动了上市公司业绩的持续增长，股市的晴雨表功能越来越显著。根据我们测算，2006年A股EPS均值达到证券市场历史上的较高水平，高收益、高派现、高送转上市公司数量将不断增多，亮点不断，整个行情重心有望从指数行情阶段转向年报行情。
　　我们统计显示，截至1月10日,共有482家公司发布业绩预告,除7家公司业绩不确定和2家预计持平外,剩余的473家公司中,有198家公司预增、43家公司预盈、62家公司预计扭亏,3家公司减亏。综合来看,预喜公司家数合计达到306家,占473家公司比重达到65%,在历次业绩预告中"喜"色最重。由于业绩预告基本上已经为上市公司整体业绩的增长奠定了基础，A股市场的"新年厚礼"已经清晰可见，而年报行情和新会计准则的结合，可能成为近期行情的上升主线。
　　国际成熟市场的经验表明,会计准则同上市公司的年报业绩是密不可分的。作为证券市场重要的游戏规则之一,新会计准则从上市公司业绩的层面保证了资本市场牛市的深入发展。我们统计后发现，2006年前三季度,上市公司净利润同比和环比分别增长了20%和9%,与此同时,上市公司加权平均每股收益达到0.21元,已经达到15年来的历史最高水平，2006年上市公司业绩和主要指数创出新高已经没有悬念。
　　从上市公司内部而言,执行新会计准则将对公司的会计核算和年报行情产生直接影响,客观上推动公司不断完善会计核算系统,提高财务管理水平，A股市场的内在投资价值将由此显现。如会计核算水平的提高进而会对公司内部控制和经营决策水平的提升产生积极的推动作用,同时,新会计准则下信息披露的透明度也会相应提高,这些都有助于从总体上改善公司治理状况,提高A股市场的整体质量。另外,许多原有会计、审计环境下特殊历史时期的信息披露要求,如对金融类上市公司增加审计内容,也有望随着境内外会计信息可比性的提高而得以取消,使得金融类上市公司成为领涨大盘的先锋。我们认为，在相对估值法普遍应用的今天，股票价格对公司业绩和资产的波动比较敏感，而新准则的实施将使部分隐性资产增值显性化，因此新准则的执行将对年报业绩和资本市场产生深远影响，2007年初可能是A股年报行情"梦开始的地方"，A股的总体强势格局不会改变。
　　业绩向好有利提升估值
　　在年报业绩向好的情况下，A股市场已经出现了"百元大票"，且中国人寿等指标股的PE水平远远超过了市场预期。欧美发达国家经验显示，上市公司年报业绩将带动市场的整体估值水平，美国市场在牛市时期的整体估值水平最高可达50倍以上。所以，高增长的年报也必将提升A股市场的整体估值水平创出新高，对后市的整体运行无疑是有利的。
　　而我国经济目前所经历的高增长、低通胀属于后发模式,正在由投资驱动型经济向消费主导型经济转型，刚刚闭幕的中央经济工作会议明确提出2007年我国要继续处理好投资和消费、内需和外需的关系,我国有望在2007年迎来消费的快速扩张期。在这种情况下，2006年年报的乐观预期必将在2007年继续扩散，我们判断A股市场中短期都将继续强势运行。
　　三大策略寻找投资机会
　　在靓丽年报的助推下，我们提升A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从2500点区间上升至2600点，对应市盈率为24-26倍的估值和预测；短期震荡，但中期依然保持强势。在策略方面，估值溢价作为一个整体性热点仍将在2007年继续,我们认为目前应该从品牌、价值、和公共消费等多方面寻找消费升级中的溢价机会，争取在即将到来的"金猪"年取得比较大的成功。
　　第一，由于著名品牌拥有巨大优势，上市公司普遍存在着"品牌溢价"机会。如五粮液、茅台是白酒当中的品牌"巨无霸"，其投资价值也受到市场追捧。进入2007年,品牌溢价的概念有望得到升华,即关注着品牌和渠道的价值。
　　第二，由于资产的价格与上市公司业绩挂钩,使得企业经营与资产价值密切相连,资产价格的上涨必然带来业绩本质的改善,从而为投资者带来可观的回报。如金融行业、拥有物业的百货、收租类地产公司将属于明显受益的行业。因此,在资产配置方向上,应该有步骤有计划地向这些行业倾斜。
　　第三，从宏观环境和政策导向来看，我们认为未来最有增长的将是政府公共消费,而不是私人消费；教育、医疗改革、社会保障体系,都是未来几年投资的重点。因此，我们十分看好以医疗产业为代表的公共消费类行业的发展，认为其将是2007年的主要契机所在。