保险A股与H股能否手拉手

记者 秦利
　　盛宴即将开始。随着中国证监会发审委将于本周五审核中国人寿股份公司首发事宜，国内A股市场第一只保险股即将问世。中国人寿和平安保险等保险股的回归，意味着国内投资者将可以分享保险这个国内第二大金融支柱带来的一场资本盛宴。在香港市场上，保险股受到了各方追捧，多家机构大幅度增持保险股，回归A股的保险股能否继续延续在港股市场上的辉煌？
　　从3.59港元到18.96港元
　　中资保险股在香港已经演绎了制造财富的大戏。2003年12月，中国人寿登陆香港联合交易所，当时的股票发行价格为3.59港元。三年时间，中国人寿的股价已经一飞冲天。
　　昨日中国人寿股价盘中创上市新高19.68港元，昨日收盘股价报19.48港元，三年的涨幅达到了442%。尤其是今年以来，中国人寿股票价格一路飙升，今年涨幅已超过184%。至此，公司总市值达5213亿港元，已位列全球上市寿险公司第一、全球上市保险集团第六。
　　中国平安保险股价同样飞涨。目前该公司的股票价格一直维持在30港元上方，比其2004年的10.33港元，上涨了2倍。
　　机构追捧保险股
　　保险股正在得到机构投资者前所未有的青睐。日前在新华人寿2163万法人股拍卖现场上，新华人寿的法人股遭到抢购，发行价仅为1元的新华人寿法人股，市场估值已经飙升至原始股的6.6倍。
　　另有不愿意透露姓名的私募基金经理告诉本报记者，目前像平安保险这样马上就要回归的保险公司的法人股价格已经飙升了10倍以上。“但是很难找到卖方。下周平安保险400多万的法人股将在深圳拍卖，估计拍卖的价格肯定很高。”
　　法人股热销的根本原因是机构对保险公司上市的预期，作为国内资本市场的稀缺资源，保险公司登陆A股的前景被寄予厚望。不仅在国内市场，在香港市场保险公司的股权受到了更为热烈的追捧，甚至可以说保险公司高企的股价就是机构投资者追捧的结果。
　　据香港联交所资料显示，12月6日摩根大通以每股平均价8.66港元的价格增持了中保国际（0966）840万股，其持股量已由5.63%增至6.26%。这只是机构增持保险股的一个案例。11月30日，同样是摩根大通以每股29.6港元增持平安保险（2318）273万股，其持股量已由5.98%增至6.08%。而此前，德意志银行以每股16.576港元，增持中国人寿（2628）2.09亿股，其持股比例已由5.93%增持至8.75%，交易涉及的金额达到了34亿港元。中国人保财险（2328）也受到青睐。日前，摩根士丹利以每股2.787港元增持中国人保财险109万股，涉资304万港元，摩根士丹利对中国财险的最新持股比例达到了11.02％。
　　保险公司内涵价值普升
　　除了资源稀缺这个因素以外，人民币升值被认为是保险公司受到追捧的原因。人民币持续升值，使得外资对国内的金融股重新估值，人民币升值已明显提高了国内金融资产的相对市场价格。
　　保险业的良好前景也是一个原因。中信证券一分析师表示，中国寿险业已进入上升长周期，未来五年行业年增长率至少在15%以上，远高于同期GDP增幅。“人口红利期将孕育寿险业发展的黄金期，中等收入阶层快速崛起，也将大幅提升寿险和投资型产品的配置比例，”该分析师说，“税收优惠政策实施也将成为行业跨越发展的重要推手。”高盛近期也发布报告称，基于2008年中国将统一所得税率至25%的预期，中国人寿2008年的有效税率将由13.4%降至10%，受此影响，其新业务利润率将由28%升至31%。
　　国泰君安香港分公司保险研究员罗景指出，除了本身承保业务大幅增长以外，投资收益大幅增长也将增加保险股的吸引力。资料显示，今年前10个月中国人寿累计保费收入达1601.1亿元人民币，比去年同期增长17.9％，高于整个寿险行业11.74%的增长速度。平安寿险前10个月的保费收入达到了565亿元，平安产险保费收入前10个月达到了141亿元，增长幅度都超过了行业平均增长速度。
　　投资收益大增是保险公司是保险公司内涵价值提升的又一个原因。权威人士分析预测，2006年保险业资金运用收益率有望突破6%，比2005年上升2.4个百分点。证券市场的上涨让保险公司喜笑颜开，仅仅申购新股一项就使保险公司赚得盆满钵满。
　　据本报信息部统计，按首日收盘价计算，保险公司打新股前11个月账面盈利额为21亿元，排名榜首。其中，中国人寿集团成为保险打新股的最大赢家。前11个月，中国人寿打新股总市值72亿元，账面盈利额为6.19亿元；同时，平安保险、太平洋保险也积极介入打新股，前11个月平安保险集团打新股账面盈利额为3.2亿元，
　　在二级市场上的投资上，保险公司也收获颇丰，尤其是在对银行股的投资中保险公司投入了巨额资金。股票投资在保险公司的投资资产中比例不断上升，今年年中，在保险行业1.58万亿元的投资资产中，基金、国债和银行存款的投资比例都有不同程度的下降，而企业债和股票投资比例却不断上升。随着中国银行、工商银行的上市以及浦东发展银行的增发，抢购银行股权成为保险公司的重要战略。
　　罗景指出，在账务处理方面，对于保险公司投资银行这部分股权，分为长期投资和短期投资，主要看保险公司按照什么科目处理，如果保险公司按照短期投资处理其当期溢利就会反映在当前损益表上。
　　A股能否复制H股
　　对于中国人寿的A股发行价格，罗景指出，为了取得机构投资者的欢迎，国寿的发行价格可能会比目前H股股价有一定的折价，但这只是发行价，他估计国寿上市第一天股价就可能超过H股价格。
　　他的依据是，作为国内上市的第一个保险股，国寿肯定会受到资金的追捧；另外国寿本身资质很好，市场份额占到50%左右，这都符合基金等大资金进行资产配置的要求。他预测今年国寿的净利润将达到166亿人民币，上半年国寿净利润为89.66亿元。
　　另外有分析师指出，预计中国人寿A股发行价大概是港股价格的90％至95％，按照近期收盘价19港元来计算，大约在17元至18元。西南证券分析师周兴政指出，即便折价发行A股，但参考当前H股市价的A股IPO价格肯定会大幅高于对应H股IPO价格。中国人寿和平安保险分别于2003年12月和2004年6月发行H股，对应H股IPO价格分别为3.59港元和10.33港元，这两只股份目前的价格分别为18.72港元和30.95港元，意味着参照H股市价，其A股IPO价格大约是对应H股价格的5.2倍和3.0倍，近年来H股公司发行A股获得如此高溢价的情况是非常少见的。