专家评股改与年报:业绩承诺利于估算G股价值

截至目前，沪深两市股改公司中约有40多家在股改时对公司未来几年的业绩增长作出明确承诺。部分公司在股改承诺中所标识的成长轨迹，为投资者预测公司未来年度业绩提供了依据，也为投资者实现稳定收益提供了理性路径，是值得深刻关注并适度把握的。
　　三类承诺存在水分
　　分析40多家公司作出的承诺和2005年财报，笔者认为真正有价值的承诺在10家以内。
　　部分公司在2005年报中压低了业绩，这使得大股东承诺的公司今后几年的业绩增长率将存在水分。比如，某房地产公司承诺2006年业绩增长3倍以上，但其2005年业绩反而较上年同比下降约20％。这与2005年国内房地产市场行业状况完全不符。
　　作出承诺的40家公司中，15家尚未公布年报。而已公布年报的此类公司，有10余家在2005年出现业绩下降，15家出现增长。也就是说，在承诺未来业绩增长的已公布年报的公司中，约有小一半的公司在2005年度出现了业绩下滑。其间是否存在故意作低业绩基准，以便未来财报靓丽，顺利实现大股东承诺的业绩增长率的可能性，实在是令人生疑。
　　另外，部分公司仅对一年（2006年度）的业绩增长作出承诺，这对于公司价值判断没有太大帮助。因为对投资者而言，更希望得到一个相对较长的周期内的公司运营数据，这样会更加有利于估值的准确性。而且，一年的业绩承诺存在更大的操纵空间。
　　目前，部分公司股票市盈率较高，有的已超过50倍，而其承诺的高增长率为30％，这样的高增长并不支持其高市盈率，所以其承诺也无太大的价值可言。
　　部分股票潜在涨幅超6成
　　对应以上判断，笔者认为真正有价值的承诺在于以下方面：
　　第一、基数没有被明显压低。这并不是说作出业绩增长承诺的公司在公布2005年财报时业绩不能降低，而是应当与全行业的状况、公司历史运营数据、当年经营状况三个方面相适应，才能让人信服。
　　过往的历史业绩增长较为稳定。一家长期以来业绩稳定增长的公司，一旦对未来几年的盈利增长作出承诺，会增强投资者信心。
　　第二、市盈率显著低于承诺业绩增长率的。例如，某公司承诺未来三年业绩增长不低于20％，而其当前市盈率仅为10倍，其PEG（市盈率/业绩增长率）仅为0.5。一般而言，PEG显著低于1时，股票的投资机会相当明显。
　　理论上一个公司的长期平均市盈率，不应低于公司业绩长期增长率，所以，PEG低于1的股票存在显著的机会。目前至少有几家有业绩承诺的公司PEG在0.6左右。也就是说，假设其回归到1的水平，其股价上涨的潜力在66％左右。而且，由于承诺是底线而非顶线，这又使得可能的上涨潜力会大于我们的计算值。
　　期价承诺或引发“战争”
　　笔者注意到，部分公司大股东对股票期价做出了承诺。这一承诺具有较大风险性，也存在爆发“战争”的可能。
　　目前，农产品、福耀玻璃和丝绸股份三家公司的股改承诺中有价格承诺。农产品的承诺最为大度，投资者可以在股改后一年的最后5个交易日，以4.25元的价格卖股票给大股东；福耀玻璃的承诺是最后三个交易日平均收盘价不低于6.38元，否则折算股份补偿；丝绸股份的承诺是最后一个月的成交量加权平均价不低于3.4元，否则现金补偿。
　　可以看出，这三家公司中，农产品受到狙击的可能性不大，因为大不了买回股份；而福耀和丝绸则不同。一般而言，长期的流通股持有者倾向于得到股份补偿。以福耀为例，长期投资者希望最近一年股价不用出现大涨，期待得到大股东追加支付的股份；而大股东一方显然希望股价跃过6.38元，以规避追加支付股份的风险。所以，这两方面的较量将是该类股票的看点。
　　对于二级市场没有充分把握的大股东，是不敢轻易作出这种承诺的。所以，笔者相信作出该类承诺的大股东对于市场的理解和把握相当充分，而且必然会有一些相关的措施来谋求达到自身的目的。从方案的情况来看，福耀的方案有利于进攻，而丝绸的方案则有利于防守。说到底，福耀的交战双方争夺的焦点就在于最后三个收盘价，所以，如果在最后一周里，福耀的价格不高出目标价10％，大股东就有可能受到重创；而丝绸股份的情况对于大股东的防守可能相对有利，因为只要狙击者一出手，大股东方面就能够及时发觉，并实施反攻计划。所以，两个方案对比，福耀的防守就困难得多，这也就要求大股东必须提前进入防御状态。