选择防御型行业———境内外策略“齐步走”

□本报记者邬敏
　　“通胀的预期骤降，盈利增长前景转弱”、“侧重防守的股类较受喜爱”等投资策略，出现在美林集团最近一份对亚太区基金经理的调查中，这与近期一些内地机构陆续推出的预测不谋而合。
　　境内外投资策略改变的时机和方向如此趋同，引起了市场人士的关注。“以前，这种趋同的现象不是很明显。”国泰君安研究所策略研究员王炫指出。
　　主因：经济周期趋同
　　王炫认为，亚太基金经理的投资策略与境内机构的“齐步走”，与经济周期变动紧密相关。本轮经济周期是以全球定价的原材料带动的，所以各国的经济周期表现出一定趋同性。
　　华夏证券研究所策略研究员黄常忠指出，完全趋同是不可能的，但从亚太地区来看，大多国家和地区正处在一个经济下行的通道中，很多市场的原材料价格在今年3、4月份达到一个高峰后开始回落，而境内的原材料从去年4月份就开始下跌了。王炫指出，这种经济走势的趋同造成了投资策略的趋同。
　　目前，亚太区基金经理纷纷将投资组合的侧重转移到公用事业、制药业及电信业等防守型股票。在境内，商品零售、食品饮料、电力设备、交通运输和家电等这些防御性行业也被机构普遍看好。
　　经济全球化使各国金融运行“同此凉热”。在美国，10年期国债收益率跌破4％；而在中国内地，随着CPI逐步回落，市场对通胀预期也在逐渐减弱。
　　引进境外机构理念
　　华夏证券研究所宏观部经理诸建芳指出，近一两年，境内机构普遍都在加紧向成熟市场经验学习，“随着QFII的引入，境外投资机构的投资理念逐步受到境内投资机构的关注，尤其是基金公司，主动参考境外机构的观点，起到了引导作用。此外，海归人士的加盟也直接引入了境外的分析方法。”
“我们的市场结构在调整的过程中，整个估值水平和国际上越来越相似，理念逐步趋同，都是价值投资，考察经济的宏观走势以及行业的走势。从这个角度来说，和国际接轨完全是一个正常的趋势。”王炫指出。
　　黄常忠和王炫都强调，通过学习境外的分析方法，实现投资理念国际化，相对而言，做到这点并不太难。这也是市场走向成熟，真正和国际接轨的过程。
　　市场走向成熟的表现
　　但是，可以学习境外的投资理念，没有必要刻意地和境外机构保持策略的一致，因为内地股市有自己的特点。
　　王炫认为，从结构来看，内地股市明显偏重于原材料和周期类公司，原材料企业的资质也比较好，有的企业成长性高过国际同类企业。但是内地股市中，消费、科技、医药及等防御性股票的比重较小，而且素质相对要差一些，无法和同类的国际企业比。因此，不能拿境内的医药、科技等行业去和日本、韩国、欧洲、美国这些占据了高端市场的同业相比。
　　即便是在目前中国和亚太区其他国家共同偏好防御型行业的情况下，境内市场也有自己的个性。从目前已经出台下半年投资策略报告来看，相当一部分境内机构都在布阵防御型行业的同时，组合进了一些被低估的周期类行业，这是投资理念趋于成熟、理性的表现。
　　“境内外投资策略的接轨，应该不是表现在市场股价趋势、操作策略上的趋同，更重要的含义是在估值理念、价值投资理念上的一致。”王炫强调。
　　黄常忠指出，目前，境内股市和国际成熟市场还有一定的距离，所以在估值理念上也难以同步。目前中国股市的股指与经济表现的联系不是很紧密。在实际操作中，国内股市受货币、财税政策的影响比较大，在微观层面，境内股市对行业状况的反应越来越敏感，这是市场走向成熟的表现。