化工:从资本开支角度掘金成长性周期股 荐6股
类别：行业研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强,杨伟 日期：2018-07-26
1.化工行业牛股倍出,大浪淘出真金
由于子行业(三级31个)及细分品种众多,化工行业从来不乏牛股,剔除次新股,除了2008和2011年,每年均不乏翻倍股。尽管周期周而复始,大浪淘沙,最后生存下来的依然是各板块龙头公司,并且保持着较高的利润增长率,而同行业小公司则举步维艰。
2.供给侧收缩,龙头扩产,掘金成长性周期股
“三去一降一补”与财政金融协同发力:2015年12月中央经济工作会议提出“五大任务”,去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。在去杠杆、防范化解重大风险、供给侧结构性改革背景下,资源实际向优秀龙头公司倾斜。2018年7月23日,国务院常务会议传递出积极信号,更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构,促进实体经济发展。这将极大催化周期股信心。
环保攻坚战持续推进:2018年5月召开的第八次全国环保大会规格空前。6月24日国务院出台《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》,提出坚决打赢蓝天保卫战,着力打好碧水保卫战,扎实推进净土保卫战。环保高压常态化,危化品搬迁、退城入园,供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,有利于具有“环保和园区”壁垒的公司。
化工行业固定资产投资持续下降:据统计,2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23万亿元、2.15亿元、2.06亿元,同比下降4.29%、3.59%、4.19%,占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%,持续下滑。
龙头扩产:我们统计了2015年-2018年Q1,石化和基础化工行业上市公司购建固定/无形/其它长期资产的情况。发现由于自身现金流好,融资能力强,扩产集中在龙头公司,且投资项目集中在自身产业链上下游延伸或横向发展,继续在本行业做大做强。
新旧动能转换:2018年1月3日,国务院批复《山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案》。这是一个信号,对于传统过剩产能将坚决遏制,发展高端化工产业,而龙头各方面优势明显,将引领新动能。
3.投资建议
我们认为资本开支是把双刃剑,较高的固定资产投资不等于利润增长,若投资不当还可能令企业身陷囹圄,重点推荐具有成长属性的周期龙头公司。
成长性周期股:我们定义具有“成长”属性的周期股为“成长性周期股”。成长主要来自:(1)产销量的提升,最简单的办法是扩产,无论是通过自建还是并购。重点是产品供需结构好,市场足够大,能够容纳公司的增长。(2)毛利率的提升,行业景气周期,或者公司通过规模效益、降本增效、提升高附加值产品比例等措施实现。
根据2015年-2018年Q1,公司构建长期资产累计开支TOP20榜,我们重点推荐万华化学(167.83亿元、TOP4)、四大金刚之桐昆股份(75.41亿元、TOP13)、恒力股份(69.66亿元、TOP14)、荣盛石化(269.91亿元、TOP3)、恒逸石化(99.36亿元、TOP8)、鲁西化工(99.30亿元、TOP9)、华鲁恒升(44.04亿元、TOP20)、中国石化(2643.53亿元、TOP2)、中泰化学(100.46亿元、TOP7)。
(1)万华化学:公司是A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。低估值吸收合并BC公司后(PE仅3.18倍),公司将拥有MDI产能210万吨(全球市占率25%,排名第一,同时在建80万吨,规划40万吨),TDI产能25万吨(在建30万吨,建成后全球市占率提升至18%),聚氨酯龙头地位稳固。八角工业园一期C3/C4产业链运行平稳,二期13万吨PC、5万吨MMA、8万吨PMMA、30万吨TDI预计18-19年陆续建成投产。投资178亿元建设100万吨/年大乙烯项目,延伸至C2产业链,有望实现再次飞跃。
(2)四大金刚(桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化):在炼化聚酯产业链,从目前的产业布局看,这四家巨头结合自身的发展战略和特点各有侧重。桐昆股份侧重下游,打造宝塔型企业。荣盛石化侧重上游,在舟山打造世界级炼化基地。恒逸石化和恒力股份相对均衡。我们维持之前的观点,涤纶偏消费属性,性价比高,需求韧性强,以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求;涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间,涤纶长丝有望持续景气。尽管自2018年涤纶进入扩产周期,但其产能增长与需求增长基本匹配。PTA行业格局持续改善,景气度维持。PX在2020年前依然供不应求。“化工型”炼厂大势所趋,盈利良好。我们看好“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链,四家公司不断完善产业布局,巩固产业地位,抗风险能力明显增强,行业集中度显著提高,利益趋同。
(3)鲁西化工:公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化、园区化循环产业链,处于收获期。主营产品多达16种以上,覆盖多个子行业,“东方不亮,西方亮”,一定程度熨平周期影响。同时在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产。年产100万吨有机硅和年产100万吨聚碳酸酯项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目。预计2018H1实现归母净利润16.8亿元-17.3亿元,同比增长205%-214%。
(4)华鲁恒升:公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,拥有320万吨醇氨平台,一定程度实现产品多元化柔性生产,并不断优化升级,降低成本,拥有核心竞争力。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产。年产150万吨绿色化工新材料项目(包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。预计2018H1实现归母净利润16.46-16.96亿元,同比增长202%-211%。
(5)中国石化:公司为世界能源巨头,下游优势更突出。2017年炼能2.60亿吨(33.73%,国内第一;5.31%,世界第一)、乙烯产能1084万吨(44.10%,国内第一;6.41%,世界第四)、加油站3.07万座(31.5%,国内第一)。油价上涨,上游减亏弹性大。“中油价”时代,炼化处于舒适区。总体,进可攻,退可守。
(6)中泰化学:公司构建了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链,规模及经济优势明显,拥有PVC153万吨/年(国内第一,市占率6.39%),粘胶短纤51万吨/年(市占率12.81%),粘胶纱线250万锭/年。稳步推进新产能投放,包括30万吨PVC、15万吨烧碱、120万吨兰炭等,预计陆续投产。
风险提示:宏观经济低于预期,项目投产时行业发生变化。
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