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飞科电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

飞科电器:渠道调整初见成效

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2018-07-25

事件:飞科电器公布2018年中报。公司Q2单季度实现收入9.3亿元,YoY+19.0%;实现业绩2.2亿元,YoY+25.3%。Q2单季度收入与业绩增速超出我们的预期。我们认为,随着线上收入快速增长,飞科盈利能力有望继续提升,而未来生活家居类产品的推出,亦将成为公司收入端的新增长点。

经营改善,Q2收入超预期:Q2单季度收入恢复快速增长,主要因为:1)供货短缺得到缓解,电商放量。根据公告,Q2单季度线上销售YoY+36%。2)Q2线下渠道调整初见成效。为规范价格体系,飞科于2017年底取消义乌的全国批发经销商(占公司销售近10%),转型为区域销售。受此影响,2018Q1公司收入增速放缓。随着二季度渠道调整显效,线下收入恢复增长。我们分析,飞科拥有稳健的经营能力,看好公司长期发展。

Q2盈利能力提升:Q2单季度毛利率与净利率同比+1.3pct/1.2pct,主要因毛利较高的电商渠道占比上升。根据公告,2018H1公司线上收入为9.7亿元,占比总收入53.3%,比重同比提升5.1pct,已成为公司重要的销售增长点。

经营性现金流大幅改善:2018Q2单季度,飞科经营性现金流量净额为2.0亿元,YoY+147.7%。主要因Q2销售商品与提供劳务所获现金YoY+15.7%,而购买商品与接受劳务所支付的现金YoY-12.2%。我们认为,公司经营性现金流显著改善,说明收入端的增长是有质量的。

营销投入加大,品牌影响力提升:针对2018年世界杯,飞科于2017Q4重启对CCTV-5的广告投放和对《天下足球》的冠名,电视媒 体广告费用有所增加。根据中报,飞科2018H1广告费用为6553.2万元,YoY+28.7%。

投资建议:在经历渠道调整的阵痛期之后,飞科的经营已经开始重新步入正轨,显示公司在品牌、产品、渠道等方面的综合优势具有可持续性。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为2.22/2.63元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为62.16元,对应2018年28倍动态市盈率。

风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。