有色金属行业:中美贸易摩擦,有色行业影响几何? 荐5股
类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤,陈炳辉 日期：2018-03-26
从钢、铝,再到新兴战略产业,中美贸易摩擦不断升级,对有色行业影响几何?回答这个问题,涉及两个维度,一个是具体影响的出口产品(要对哪些产品加征关税——铝、新能源汽车),另一个则是经济走向(贸易摩擦升级几何——经济增速及通胀水平),这主要包括三类有色品种:1) 铝:形式大于内容。电解铝是中美贸易摩擦直接交锋领域之一,美提升中国电解铝产品进口关税,同时中国拟提升美废铝进口关税,但是——中国每年出口到美国的铝产品约为50-60万吨,占美国铝产品进口总量不足10%,占中国每年出口总量亦在10%左右,全球电解铝消费占比不足1%。而中国每年进口美废铝约50-60万吨金属量,全球电解铝供应占比亦不足1%。即便是双方铝产品和废铝贸易停滞,影响占比极小,基本可以相抵。
2) 贵金属:加息靴子落地+经济复苏受阻(避险需求)。本月议息会议上美联储并未透露出更为鹰派的加息计划;上周集中发布的主要经济体数据好坏参半,如美国持续走弱的新屋销售、欧元区不断走低的PMI,中美贸易摩擦接踵而至,更是加剧市场对全球经济的担忧,这是金价此次反弹的主因。通胀预期(美10年期国债收益率-10年期国债真实收益率)并未改变2月份以来的下行局面,这也就使得中美贸易摩擦升级状况,尤其是农产品领域(大豆、猪肉等)的措施需密切关注——这可以直接从消费端推升通胀水平,进而给金价上涨提供更多的动能,也是上周农业股和黄金股同向上涨的重要原因。当然目前来看,农产品贸易摩擦大面积升级并不是我们的基准假设。
3) 新能源汽车产业链:钴锂几乎无影响,错杀特征明显。当前中国出口美国的新能源汽车数量仅有1000多辆,占中国新能源汽车总销量比例不足0.2%;由于全球锂电池产业链分工,中国直接向美国出口锂电材料也同样占比很小。更进一步,新能源汽车的发展走势,并非仅受中国政策驱动使然,而是全球汽车行业发展与新能源革命的必然,更不会受一国贸易政策的冲击而改变。美国加征关税项目中提到新能源汽车,其实也可以看出美自身对新能源汽车的保护和发展诉求。
4) 总结来看,上周有色行情是在中美贸易摩擦不断升级背景中,市场对于经济走向担忧情绪的一次集中释放。以贸易摩擦可控为基准假设,各品种也将回到自身周期运行轨道上来,我们仍建议在当前宏观组合背景下,超配钴锂,各钴锂龙头2018年估值水平已回落至20倍附近,是属于典型的错杀品种。(详细分析见正文)。
铝:库存环比下降。SMM 统计数据显示,2018年3月22日国内电解铝社会库存228.4万吨,较3月15日持平,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计239.55万吨(其中,铝棒库存11.15万吨,下降0.9万吨),较3月15日下降0.9万吨;LME 库存3月16日为127.6万吨,较上周续降3.0万吨。整体来看,季节性影响因素逐步弱化,消费回暖初露端倪。
草根调研显示,大企业订单饱满,中小企业订单参差不齐,未来,铝加工行业格局将进一步优化,我们认为此前被压制的需求仍在,仅是被推迟,因此,随着消费旺季来临,需求端将延续回暖态势,电解铝有望在2季度迎来加速去库阶段。
铜:铜精矿市场交投继续维持清淡格局,CSPT 二季度地板价会议即将召开,谈判前夕冶炼厂补库意愿不强。截至本周五,现货TC 报70-77美元/吨区间,较前周持平。开工率方面,SMM 调研数据显示,2月份铜板带箔企业开工率为47.8%,同比下降13.2%,环比下降28.5%。开工率环比大幅下降,主因春节假期的季节性因素导致。
宏观“三因素”总结:美联储加息“靴子”落地,对基本金属价格压制作用或将弱化。1)中国,积极的财政政策取向未变,考虑到3月份财政可能集中拨付,支出节奏或将继续加快。2)美国,加息“靴子”落地后,预期得以兑现,美元指数将步入弱周期,此前对于基本金属的价格压制作用或将有所减轻。3)欧洲,英镑仍将趋势性收紧,英国央行于5月加息的可能性依然较大。
投资建议:铝:短期扰动因素增加,但决定行业走势的依然是基本面。近期,中美贸易摩擦引发投资者极大关注,其中,铝是焦点商品,无论美国的贸易保护政策抑或是中国的应对措施,均有涉及。如前文所述,我们认为贸易摩擦对于铝行业的影响,形式大于内容,决定铝板块中长期走势的仍是基本面。短期来看,2季度消费旺季来临,此前被压制的需求有望逐步释放,库存将加速去化,叠加原材料价格下行,电解铝行业利润有望得到修复,左侧配置窗口已至;长周期来看,国内紧平衡+海外短缺的格局仍将延续,国内供给无法弥补全球缺口的情况下,将打开铝价上涨空间,看好铝市长牛格局。
铜:兼具商品属性和金融属性,加息“靴子”落地后,美元指数走弱,对铜价压制作用将有所弱化;同时,精矿供给增量有限,叠加进口限废政策影响,原料趋紧预期不断被强化,我们依然维持铜价中枢系统性抬升的判断不变。锡:缅甸精矿扰动增大,供给收紧预期增强,下游消费稳中有增,供需格局将持续优化。贵金属:全球经济走势担忧加剧,避险需求亦在增加,后续需要密切观察中美贸易摩擦的升级状况,尤其是农产品领域的政策措施。
综上,我们认为,在贸易摩擦可控的基准假设下,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡,值得重点关注,其中,铝,“预期底部+商品底部”下,左侧配置窗口已然开启。核心标的:①铝:云铝、中铝、神火(煤炭组)等;②铜:紫金矿业等;③锡:锡业股份。
风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。
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