山河智能:“一点三线”布局蓄势待发,业绩+战略迎来双拐点
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2017-11-24
国内工程机械优质标的,“一点三线”布局蓄势待发。公司依靠“先导式创新”模式实现差异化竞争,已跻身于全球工程机械企业50强,世界挖掘机企业20强;2016年10月公司并表加拿大航空公司AVmax,战略布局航空装备领域。目前公司已形成“一点三线”的整体业务格局,即聚焦装备制造,工程装备、特种装备、航空装备三翼齐飞;其中工程装备为公司的传统主业,业绩有望稳定增长;特种装备为公司的弹性业务,正步入快速发展通道;航空装备为公司的新兴业务,并表AVmax将显著增厚公司业绩。
行业复苏+布局深化,工程装备业务迎来向上拐点。公司工程机械业务的核心产品是桩工机械和挖掘机械,在行业复苏的背景下,2017年上半年公司桩机和挖机分别实现营收5.89、4.93亿元,同比增长43.95%和41.14%,两大业务皆迎来显著复苏;同时公司不断深化业务布局,2016年9月成立合资公司中铁山河切入长沙城轨市场,已获6亿元盾构机订单。凭借深厚技术底蕴,公司已在工程机械行业形成了良好的口碑及美誉度。
技术优势+持续布局,特种装备业务有望持续增长。公司的特装产品主要包括某型装甲车、“民转军”的8吨小挖、自动排雷车等多款产品;在军工产品方面,公司跟军方的合作已长达十年时间,2017年先后与中国兵器科学研究院、中国华腾工业有限公司签署战略合作协议,技术实力已得到业内充分认可。从业绩上来看,公司2017年上半年特种装备业务实现营收7300万元,同比增长137%,在军民融合不断深入的背景下,预计未来业绩有望持续放量。
收购AVMAX,迎来业绩、战略双拐点。从业绩层面来看,Avmax是全球飞机后市场的优质标的,2015年9月至2016年6月实现净利润2.06亿元;根据业绩对赌协议,AVmax2016-2018年每年的业绩对赌上限是2.30亿人民币,未来有望显著增厚公司业绩;从战略层面来看,公司收购完成AVmax后将奠定产业升级之路--进军国内民航飞机后市场,其中核心看点体现在两个方面:一是飞机客改货业务,有望受益行业景气度提升;二是协同原有原有子公司,布局通航产业链,将为业绩增长提供良好弹性。
维持公司“买入”评级。预计公司2017-2019年公司净利润分别为234百万元、345百万元、471百万元,对应EPS分别为0.22元/股、0.33元/股、0.45元/股,按照最新收盘价7.17元计算,对应PE分别为32、22、16倍。公司非公开发行股票已于2017年11月12日上市,合计募集资金19.79亿元用于AVMAX公司100%股权收购事项,我们看好公司“一点三线”布局下的发展前景,继续维持公司“买入”评级。
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