上汽集团:业绩符合预期,长期价值之选
上汽集团 600104
研究机构：海通证券 分析师：邓学,廖瀚博 撰写日期：2015-02-06
业绩平稳增长。2014年公司实现净利润278亿元(同比+12%),全年EPS为2.52元。其中Q4单季净利润74亿元(同比+8.2%,环比+7.7%),单季EPS为0.67元。业绩符合预期,增长主要来源于旗下两大合资品牌贡献投资收益增长。
2015年再攀高峰。2014年公司累计销售整车562万辆(同比+10.1%),市场份额达到23.9%,同比提升0.8个百分点。两大主力合资品牌上海大众销售173万辆(同比+13.1%),上海通用销售176万辆(同比+11.7%)。上汽通用五菱销售181万辆(同比+12.8%)。2015年上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有望冲击200万辆的销量新高,推动集团销量再创新高。
上海通用盈利能力持续回升。根据公司披露上海通用近三年经营数据,2013年、2014年净利率分别为8.0%、8.8%。未来两年上海通用将陆续投放新凯越、新迈锐宝、凯迪拉克B级车、新君越等,次新车昂科威有望快速上量,车型结构提升明显,推动上海通用盈利能力进入上升通道。
汽车行业龙头,国企改革先锋。公司是国内最大汽车工业集团,身处国企改革前沿阵地上海,控股股东持股比例高达74.3%,国企改革势在必行,未来公司有望迎来新一轮重大发展机遇。汽车属于完全市场化竞争行业,公司经营成效高低与激励机制息息相关,现阶段激励方案不足以完全调动公司整体积极性,未来有望通过股权激励、员工持股等形式实现混合所有制改革,实现公司价值与市值的统一。
高分红仍具备较强魅力。根据公司披露2014年EPS为2.52元,按照分红率50%测算,对应2015年2月5日收盘价股息率为5.8%。随着海外国家(欧洲、日本)陆续实施量化宽松货币政策,公司高股息率优势将愈发明显,境外资金直接配置套利有望推动公司估值进一步上修。
盈利预测与投资建议。受益大众、通用持续扩张,未来公司销量增速有望持续领先于行业,业绩保持平稳增长。公司仍具备低估值高分红优势,依然是汽车板块的长期价值之选。预测公司2015、2016年EPS分别为2.90元、3.30元,对应2015年2月5日收盘价PE分别为8倍、7倍,维持公司“增持”评级,目标价29元,对应2015年PE为10倍。
主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。
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