东方雨虹:渠道和产能全国布局,助推业绩持续高增
东方雨虹 002271
研究机构：海通证券 分析师：邱友锋,周煜 撰写日期：2014-12-29
高速发展的防水行业龙头。公司是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。主营业务包括防水卷材、防水涂料的制造销售和工程施工等。公司近年来发展速度较快,2012年和2013年实现的归属净利润同比增速分别为80.49%和92.78%。
新型防水材料市场空间可观,行业集中度趋于提升。新型防水材料近年来增速较快,2013年,仅400多家规模生产企业的营收和利润已分别达到805.26亿元和56.56亿元,全行业总产值已超过1500亿元,未来市场空间仍可观。随政策法规不断加码,具备品牌、渠道与规模优势的雨虹有望继续领跑整个行业、提高市场份额。
渠道建设、产能扩张并行,公司有望继续保持高速增长。为解决产能瓶颈,公司积极推进产能全国布局,拟募投五个生产类项目,包括8000万平米卷材、17万吨涂料及1万吨非织造布,全部投产后产能将会增加一倍以上。同时,公司不断加大零售渠道网络的建设力度。目前,经销商数量已超过1000家,覆盖了全国大部分地区。公司未来将继续提高渠道销售占比,渠道模式的大力推行将有助于公司继续保持较高速度的增长。
成本端受益于油价下跌,毛利仍存增长空间。受国际原油价格暴跌和国内市场需求需求低迷的影响,今年11月以来国内市场沥青价格大幅下跌,12月25日,国产沥青主流成交均价3599元/吨,环比11月下跌13.2%。在贸易商消极观市和油价暴跌等多重利空下,预计国内沥青市场跌势将进一步加深。由于沥青占公司生产成本40%左右,我们预计公司成本端将受益于沥青成本下跌,未来毛利率有望得到提升。
盈利预测与投资建议。公司行业龙头地位愈加稳固,产品需求强劲,随着募投项目的推进,产能将得到释放,订单量有望继续提升。公司更加注重渠道网络的建设,大力发展优质经销商和销售团队,销售模式的转变有望为公司谋得更大的市场份额。我们认为公司未来仍可保持高速增长,调整公司2014-2016年EPS 预测至1.56、2.41、3.11元,给予公司2015年18倍PE,目标价43.38元, 维持“买入”评级。
主要不确定因素。项目承接及竞标风险,渠道发展不及预期的风险
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