星马汽车(737375)低市盈率发行并非大势所趋

安微星马汽车股份有限公司近日刊登招股公告,该公司将于3月17日通过上海证券交易所系统采用全额向二级市场投资者配售的方式,向社会公开发行3000万股A股,每股发行价为9.90元,发行市盈率仅6.78倍,远远低于近年来20倍左右的新股发行平均市盈率。该公司如此低的市盈率发行动因如何?此举是否意味着一级市场新股发行市盈率随后将普遍会有所回落呢?由此而产生的一级市场对二级市场的影响又将如何?对此,我们分析如下:

1、此前皖通高速(600012)的发行曾采用较低市盈率,该股发行价为2.2元/股,2001年每股收益为0.18元,发行市盈率仅12.22倍；发行前总股本为140861万股,发行后总股本为165861万股。如仍按2001年每股收益0.18元并按新增总股本进行摊薄计算,其发行市盈率为16.94倍,也不算高。但新股上市后,皖通高速在5元附近定位。按5元计,比发行价上涨1.27倍,其市盈率约为32.68倍,显然有所偏高。由此来看,低新股发行市盈率与行情发展是相适应的。而正因为皖通高速的低市盈率发行,才得以在上市后留下了较大的炒作空间,从而有利于大盘产生良性发展。自1月3日以来形成的快速反弹行情中,皖通高速应当是引领大盘上涨的龙头指标股之一。

2、就星马汽车此次发行而言,其6.78倍的发行市盈率纯属无奈。由于其2002年业绩优良,每股收益达1.46元,再因为发行前公司净资产为1.45亿元,按新股首发筹资额控制在净资产两倍左右的惯例,如价格定得过高,则将超过净资产两倍。因此,发行3000万股,发行价定为9.9元,总筹资额为3000万×9.9元＝2.97亿元,扣除部分发行费用后,约能筹资2.86亿元。星马汽车此次发行3000万股社会公众股占发行后总股本的36%,则其发行前总股本约为5333万股；其实,如果本次发行2500万股(占发行后总股本的31.9%),而筹资总额不变的话,那么发行价可定为11.88元,发行市盈率提升为8.14倍,仍然偏低。由此看来,优质资产发行新股遇到的问题必然是低价位和低市盈率发行,由此而不能获得更大程度的融资额也有一定的遗憾。

但是,正因为如此,给二级市场上市定位留下了更大的炒作空间。首先,由于其资产优良、每股收益较高,属绩优股范畴；其次,即便按新股发行摊薄后计算,其发行市盈率也只有10.59倍,而目前A股市场总体平均市盈率约为48倍左右。也就是说,如果该股上市后其股价定位在40元以上,也属合理。这样,给市场留下的炒作空间是难以估量的,由此是否也能引发一轮小盘绩优股行情,同时带动汽车板块再度走强也未尝可知。

3、按以上分析,新股发行市盈率下降并不是目前的大势所趋。皖通高速的低市盈率有其内在价值要求,而星马汽车的低市盈率发行实属无奈选择,并不能代表整个市场就此将出现低市盈率发行的倾向。而且星马汽车的发行市盈率低得也比较"离谱",后续的新股发行不可能向它看齐,它仅仅是一个特例而已。

那么,真正主导一级市场发行市盈率定位的是什么呢?应该主要还是行情。大盘指数如果下降,整体市盈率必然降低,由此而产生的一、二级市场差价必然减少,发行融资也将遇到困难,从而使新股发行市盈率出现下调,反之亦然。所谓水涨船高,正是这个道理。(上海证券报 广州新升)