桑德环保欲救ＳＴ原宜(000826)出苦海

２月１４日，深市的ＳＴ原宜刊登年报后，成为今年第一家被暂停上市的ＳＴ公司，由此拉开又一轮ＳＴ公司暂停上市的序幕。ＳＴ原宜能否在半年报刊登之前摆脱苦海，投资者把希望寄予桑德环保集团。据称，桑德环保对此颇具信心。该公司董事长向外界表示：“如果没有把这个壳救活的信心，我也不会冒险收购ＳＴ原宜。”

ＳＴ原宜是ＳＴ猴王的“老乡”，注册湖北宜昌，国有股股东也是宜昌市夷陵国资公司。如出一辙的是，作为一家站在退市边缘的亏损公司，ＳＴ原宜同样存在诸多运作欠规范的问题。该公司上月末披露的整改报告，就中国证监会武汉证管办巡回检查发现的问题一一作出整改汇报。从中可发现，公司与原控股股东宜昌磷化工业集团未彻底实现“五分开”，甚至是财务部门重叠，共用一套财务系统、混用银行账户，且财务人员均同时在双方任职。在资产方面，原控股股东无偿占用公司办公场所。截止２００１年末，公司应收湖北宜昌磷化工业集团公司重大资产转让款２０２５７万元，占资产总额的３７％，直到目前仍未收回。

湖北近年有多家上市公司“翻船”，问题之一是机制转换没有真正实现，上市公司无奈地与大股东或国资存续企业一起“落水”。ＳＴ原宜现有的主业属磷化工行业，主要经营磷化工和建材产品。近年来，公司主营业务受到环保政策制约、产品市场低迷和价格竞争加剧等因素的多重影响，市场占有率和产品产销量迅速萎缩，主导产品销售收入明显减少、利润率持续走低。同时，由于生产所需原材料价格上涨，公司的主营业务产品利润空间不断下降。２００２年，主营业务收入比上年同期下降６０．２０％，出现了较大亏损。２００２年５月，将所属磷酸盐化工厂整体固定资产出租给宜昌中磷化工有限公司后，处于全部停产状态。

ＳＴ原宜原大股东的状况肯定也糟糕，此次在整改报告中，公司对应收磷化集团的资产转让款何时到账，未做出任何承诺。而这笔资产转让款不及时收回，直接增加了上市公司的财务风险。据注册会计师指出，２００２年期末，公司期末短期借款余额１１９３９．１３万元均系逾期借款，至审计报告日尚有９９３９．１３万元未偿还，也未办理展期手续。倘若银行提起诉讼，ＳＴ原宜的持续经营能力将存在重大不确定性。

在此情况下，已经历过一次资产重组失败的ＳＴ原宜，只有把最后的求生希望寄托于桑德环保。根据规则，若２００３年半年报继续亏损，ＳＴ原宜只能被迫从主板市场退下来。因而，最后的重组时间显得弥足珍贵。从公开披露的信息看，桑德环保颇具实力。截止２００２年１１月３０日，桑德环保集团资产总额为９．８亿元，净资产５．３亿元，资产负债率为４５．９％；集团实现销售收入９．１亿元，净利润１．８亿元。

其实，投资者对桑德环保并不陌生，该集团已多次进入上市公司资产重组的视线。从吉轻工、珠江控股到凤凰股份，过去几年中屡屡传出有上市公司欲收购桑德环保的消息。由于桑德环保的主业为市政及生活污水处理、给水及纯水处理、工业给水与废水处理、城市垃圾处理等，属二级市场上少见的高科技水务概念。与传闻相伴随的是，前几只股票价格的疯长。如今，收购ＳＴ原宜成为桑德环保资本运作真正行动的第一步，自然使投资者同时对ＳＴ原宜的扭亏为盈寄予更大的希望和想象空间。

得益于前一次失败的资产重组，桑德环保现在入壳ＳＴ原宜的基础条件相对较好。与其他濒临退市的ＳＴ公司相比，ＳＴ原宜逐渐成为了一个“净壳”，资产置换的条件较为具备。据了解，ＳＴ原宜已初步解决下岗职工、债务等包袱，资产负债率只有４５．４２％，或有风险非常小。而且，陷入暂停上市困境的ＳＴ原宜，也没有像其他ＳＴ公司那样沦落到资不抵债的地步。２００２年末，公司每股净资产仍有１．０７元。桑德环保的收购价格，正是以ＳＴ原宜２００２年１２月３１日经评估的每股净资产为基准。

有一种说法认为，桑德环保收购ＳＴ原宜显得十分意外，因为此前该集团曾宣称无意登陆主板。一个重要理由是，创业板的全流通能解决高管人员和高科技人才的持股问题，这对于桑德环保这样的高科技企业非常重要。然而，现在转为收购ＳＴ原宜，桑德环保绝非选择了下策。国内创业板的推出遥遥无期，香港创业板市场低迷，此时改投主板市场又何乐而不为。值得一提的是，ＳＴ原宜的总股本和流通股分别只有１８１４９．３０万股和６５００万股。一旦扭亏后，桑德环保借壳上市所获得的融资能力将十分可观。据称，桑德环保负责人近期表示，“不着急靠资本市场融资，是该公司选择暂时没有融资能力的ＳＴ原宜的原因之一。”可在投资者看来，桑德环保表露的这一心态，似乎有点言不由衷。

走出苦海后的ＳＴ原宜，将由磷化工生产经营转为城市供水及污水处理等相关业务。应该说，桑德环保在水务产业中确能有所作为。就拿桑德环保近期的项目来说，包括吉林铁合金股份有限公司污水处理厂改扩建工程、宜昌市夷陵区污水处理厂设备成套及安装项目等。有传言称，目前中国环保企业的平均利润率为９％，而桑德环保的利润率高达２３％。可见，桑德环保使ＳＴ原宜恢复持续经营能力，及摆脱财务危机和退市风险，应该没有太大的悬念。（张炜/中国经济时报）