金杯汽车(600609)：重组打造明日辉煌

在２００１年净亏８．２５亿元以后，金杯汽车（６００６０９）２００２年前三季度再次亏损１．６０亿元，正当人们纷纷认定该公司ＳＴ命运不可避免时，金杯汽车开始大刀阔斧地进行了一系列资产重组。伴随着不良资产的剥离、优质资产实力的增强，金杯汽车不但年底扭亏有望，也为今后的发展打下了良好的基础。

该公司今年最早的资产整合发生在年初，当时公司将所持有的金杯通用５０％股权中的一半转让出去，从而使亏损严重而且短期扭亏无望的金杯通用对公司的业绩影响有所降低；而对公司今年业绩影响最大的重组动作发生在１１月１８日，公司以１元人民币的价格向沈阳创业投资有限公司转让其对所持有的沈阳汽车制造厂１００％的权益。

尽管转让价格仅为１元钱，公司实际上受益匪浅，这主要是因为沈阳汽车制造厂是公司最主要的亏损源。在剥离了这项不良资产之后，金杯汽车的包袱大大减轻，同时，由于沈汽厂的净资产为－２．０８亿元，而且此次转让为非关联交易，公司也有可能在此次资产转让中获得巨额投资收益。

不过，考虑到公司前期对资不抵债子公司的会计处理与财政部的规定有所不同，转让价格与长期股权投资账面价值之间的差额能否计入当期损益还存在不确定性。

在剥离不良资产的同时，金杯汽车在追讨负债方面也取得了一定的成效，公司在１１月２１日发布公告称，沈阳金杯汽车工业有限公司将以总计人民币５３４６．３６万元的资产抵偿所欠公司部分债务，由于工业公司向金杯汽车的借款多为５年以上，此次收回的欠款可以通过冲抵坏账准备提升公司业绩。

金杯汽车于１２月２４日发布的关于增资金杯客车的公告，再次吸引了人们的关注。公司以拥有的由意大利设计公司开发设计的Ｍ１三厢式轿车及多功能用车（ＭＰＶ）的零部件开发、生产技术和中国汽车工业丰田金杯技工培训中心等资产作价１３３７７万美元对金杯客车进行增资，考虑到公司当初买入这项资产的价格为８．２亿元人民币，而且在今年已经进行了８０００万元左右的摊销，从沈阳金杯汽车工业有限公司手中得到的中国汽车工业丰田金杯技工培训中心净资产仅为４０２４．５５万元，所以对于此次增资，公司Ｍ１三厢式轿车及多功能用车（ＭＰＶ）的零部件开发、生产技术溢价超过３亿元，将作为股权投资差额分摊到今后各年中。

从短期看，金杯汽车剥离不良资产以及加大应收账款回收力度产生的影响更大一些，其中转让下属全资企业沈汽厂１００％权益对公司年底扭亏更是意义重大，再加上收回欠款冲抵坏账准备，公司前三季度的亏损额基本可以补回，考虑到９月份开始批量生产而且持续旺销的中华轿车带来的利润，公司年底扭亏难度不大。

从长远来看，该公司很有可能从明年开始步入良性发展的轨道。对于轻卡业务，金杯汽车公司在把主要亏损源沈汽厂剥离出去之前， 沈汽厂生产轻型卡车的主要经营性资产已经以偿债方式还给公司，公司把这部分资产以增资的形式注入到同期收购的沈阳金杯车辆制造有限公司，从而形成了生产轻型卡车新的平台，通过资产和业务重新组合，公司轻卡业务有望摆脱连续多年亏损的局面。

而该公司最主要的资产金杯客车在金杯汽车和华晨中国共同增资后，注册资本由１７１１６万美元猛增到４４４１６万美元，实力大大增强，公司原有的轻客业务有望继续保持行业领头羊地位，而资本金的增加也为公司上新车型铺平了道路。相对其它车型而言，中华轿车才是真正代表公司未来的产品，中档车的价格、中高档的配置使得中华轿车上市以来持续旺销，今年完成８０００辆的销售目标难度不大。

随着明年自排档和２．４排量等新车型上市，中华轿车的市场竞争力有望得到进一步的提高。此外，宝马项目的存在也为公司带来了良好的盈利预期，尽管获得合资公司股权的可能性很小，但由于宝马轿车将与中华轿车共线生产，因此金杯客车将从中获得较为可观的生产线租赁费用。（刘彦春/汉唐证券)