海外市场拓展顺利，氢能装备快速放量

石化机械(000852)
    投资要点
    事件：公司公布2024年报，2024年实现营收80.4亿元，同比减少4.3%；实现归母净利润9688万元，同比增长5.3%。2024Q4公司实现营收23.9亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润1237万元，同比增长201.5%。公司公布2025年一季报，2025Q1实现营收15.4亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润585万元，同比减少76.9%。
    石油机械设备表现亮眼，氢能装备收入高速增长。2024年，公司整体新增订单101亿元，同比增长6.3%。分业务来看，公司石油机械设备实现营收45.0亿元，同比增长11.6%，其中钻修装备新增订货15.9亿元，压缩机订货首次超过6亿元，压裂和测试管汇、井控设备等订货取得突破。氢能装备实现营收0.6亿元，同比增长106.3%，订货及收入持续高速增长。钻头及钻具受油公司低成本勘探开发战略影响，实现营收8.0亿元，同比减少15.2%。油气钢管业务受国家管网建设速度放缓，部分项目开工延迟，以及中石化集团长输管线建设投资压缩和放缓，油气钢管实现营收13.6亿元，同比减少41.7%。
    海外市场拓展顺利，新签订单实现高速增长。公司认真践行“专业化、高端化、国际化”发展思路，国际市场拓展取得新突破，全年实现新增订货17亿元，同比增长55%。中东、中亚、俄罗斯市场强势增长，北非、东南亚、澳大利亚市场实现突破。钢管国际市场取得显著突破，取得海外订单6.6亿元，同比增长95%。钻修装备批量出口非洲、中亚、中东等地，获得中东9000米钻机订单，订货额突破2.8亿元；固压装备成功播种“一带一路”，系列压裂车批量出口中东、非洲等地；中东市场钻头一体化大包井项目顺利实施，实现新增订货4200万元；压缩机首次进入尼日利亚市场；钢管中标沙特输水管道项目，订货额达3.8亿元。
    氢能装备矩阵齐全，有望打造第二曲线。2024年，公司设立氢能机械子公司，为后续潜在合资合作和资本运作搭建氢能装备业务平台，快速发展壮大氢能装备新产业。公司主要布局氢制备、氢储运和氢加注环节，拥有系列氢气压缩机、加氢机、站控系统等加氢关键装备，大口径纯氢长输钢管，以及碱水制氢、PEM制氢关键装备，能够为用户提供加氢装备解决方案、方形电解槽碱水制氢装备解决方案、高效PEM电解槽装备解决方案。氢能装备有望依托政策红利和技术突破快速扩张，有望成为公司第二增长曲线。
    费用管控稳定，盈利能力持续修复。2024年，公司毛利率为16.4%，同比+0.5pp，净利率为1.5%，同比+0.2pp；期间费用率为14.5%，同比+0.1pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、4.7%、4.6%、0.8%，同比分别-0.3pp、+0.2pp、+0.2pp、-0.0pp。公司坚持深化改革，优化管理，盈利能力有望进一步改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.8、2.4亿元，对应当前股价PE为41、31、24倍，未来三年归母净利润复合增长率35%。公司为国内老牌油气装备制造商，海外市场处于高速拓展中，同时公司背靠中石化加速打造氢能第二曲线，给予公司2025年50倍PE，对应目标价7.50元，上调至“买入”评级。
    风险提示：油价波动风险、汇率变动风险、氢能业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期的风险。