深度研究：汽车半导体引领，三大业务协同发展

闻泰科技(600745)
    【投资要点】
    以汽车半导体业务为龙头，三大业务板块协同发展。公司已形成“半导体+产品集成+光学模组”三大业务板块，拥有从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件、光学模组、电子产品ODM等研发制造于一体的全产业链布局。同时公司三大业务协同效应持续升级，产品集成、光学业务依托半导体平台，在绿色功率技术、晶圆级封装、先进光学应用方面持续协同创新，扩展业务空间，构建业务护城河。
    半导体业务龙头优势显著，产品不断优化增强优势。公司半导体业务充分发挥汽车和工业领域的产品和技术领先优势，规模已跃居全球功率分立器件半导体公司第5位。同时公司不断加大研发投入，加速推动技术进步与迭代，并积极扩充产能，丰富产品品类。
    新能源汽车推动公司业务增长。根据乘联会预测，2023年，新能源乘用车销量将达到850万辆，实现30%左右的增长。新能源车介入量增长和汽车升级带来的单车功率半导体用量增加都将推动公司半导体业务的进一步发展。同时产品集成、光学业务也有望在车载互联网终端、车载摄像头模组等领域得到更多应用。
    ODM业务成功扭亏，有望持续向好。2023年上半年，公司产品集成业务实现营收206.21亿元，实现净利润0.07亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收102.89亿元、103.31亿元，净利润分别为-1.08亿元、1.15亿元。公司作为ODM行业龙头之一，在手机品牌厂商转向ODM模式的行业趋势下受益于马太效应，订单方面手机业务承接三星等重要订单，深度绑定客户，非手机业务多点开花，收入结构持续优化，同时公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。
    【投资建议】
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为650.83/764.16/899.83亿元；预计归母净利润分别为26.86/33.63/48.34亿元；EPS分别为2.16/2.71/3.89元；对应PE分别为21/17/12倍。参考可比公司估值，我们给予闻泰科技2024年20倍PE，对应目标价54.12元，上调至“买入”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求增长不及预期；
    新产品、新客户拓展进度不及预期；
    多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧；
    实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。