国产微焦点X射线龙头，市场前景广阔

日联科技(688531)
    核心观点
    公司打破国外垄断，实现我国X射线精密检测核心部件自主可控：公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司研制的闭管微焦点X射线源经国家工信部科技成果评价，国家计量院检测及TüV、SGS、赛宝实验室权威机构比对测试，产品相关参数及技术指标已处于“国际先进、国内领先”水平。
    公司在X射线源产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺均实现了100%国产化以及独家专利保护：在X射线源原材料方面，公司经过长期的研发和试验，完成了包括高纯钼栅控电子枪、高强度电真空玻璃、陶瓷高压电极、钡钨阴极发射体、无氧铜阳极和钨钼反射靶等材料的实验及选取，公司生产所需原材料已实现100%国产化；在X射线源技术工艺方面，公司完成了阴极模块制备、阳极靶材制备、高压模块制备、可伐钎焊、真空排气、老化测试、抗电磁干扰等复杂生产工艺的自主突破；在生产设备方面，公司自主设计了中频铸靶炉、高频钎焊台、高温除气台、高真空预排台、双级高真空排气台、真空注油机和相关老化设备等核心生产设备，实现了生产设备的自主可控；公司对X射线源相关的设计、材料、工艺和设备设计以发明专利、实用新型专利和技术秘密等形式进行系统化保护，形成较深的行业护城河。
    提前积极布局产业扩产，建立成熟的人才培养机制：因相关核心设备均为公司自主化设计，设备复杂度较高且需外部供应商定制，整体定制化周期较长，因此公司已按计划逐步对外定制化采购核心生产设备，公司预计未来3年将能够满足超过200套/月的微焦点X射线源的产能需求。在X射线源相关的人才方面：国内相关的研发、生产、装配人员稀缺，公司因此建立了人才培养机制，通过人才梯队建设，自主培养一批熟练的技术工程师团队，为X射线源产能提升做好了充足准备。
    投资建议：公司核心设备自研、专业人才要求高、扩产周期长为公司带来较深的护城河。我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.17/12.39/17.77亿元，归母净利润1.59/2.64/4.07亿元。对应PE分别为82.82/50.06/32.40倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：射线源扩产不及预期；下游需求不及预期；核心设备研发进展不及预期