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1830839万通液压长城国瑞证券买入首次-7.10-0.821.031.202023-06-09报告摘要

专注液压油缸,三大产品驱动

万通液压(830839)
    主要观点:
    专注液压油缸,多应用领域布局。公司成立于2004年,专业从事于中高压油缸的研发、生产、销售。目前万通液压业务体系为“一个领域、三大产品、四个下游应用行业”。即以液压油缸为基础,开发自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三个大类产品,聚焦汽车、能源采掘、工程机械和军工四个应用行业。
    自卸车行业有望触底回升,境外收入不断增长。根据中国汽车工业协会数据,2023年4月我国商用货车实现销量30.95万辆,同比增长62.31%。考虑到2022年4月低基数,2023年1-4月我国商用货车累计销量114.76万辆,同比增长7.95%,2023年行业有望回升。根据公司2022年报业绩说明会,自卸车专用油缸境外收入在2020-2022年CAGR为81.90%,2022年同比增长62.47%。根据公司公开发行说明书,自卸车专用油缸海外销售毛利率显著高于境内销售毛利率,海外业务有望成为公司重要利润组成部分。
    煤炭需求总量稳定增长,煤矿智能化改造推动设备迭代。2022年煤炭占我国一次能源消费比重为56.2%,同比提升0.2pct。煤炭价格自2020年以来维持在相对较高水平,能够支持煤炭企业资本开支。《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出到2025年,大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化。煤矿智能化建设的核心是提高煤矿生产运行过程中各方面的机械化、无人化水平。煤矿智能化建设势必会增加对新型智能化采掘设备的需求。
    采掘设备进入设备替换周期。煤机装备市场需求的增长主要来源于三个方面,新增煤炭产能的需求、煤矿机械化率提升的需求、原有煤机的更新换代需求。我国煤机产品设计寿命周期一般为5-8年,2017年之后煤炭开采和洗选行业固定资产投资的上升,预计到2023-2024年煤机更新替换需求将开始逐渐回升。根据华经产业研究院的预测,2022-2025年煤炭采掘设备更新替换需求合计市场空间为2210.9亿元。
    工程机械行业不断取得新突破。万通液压自2015年开始研发挖掘机油缸,2021年公司成功研制千吨级履带起重机油缸、大吨位挖掘机高强度高刚度高可靠性全车油缸,2022年为多家中小型挖掘机主机厂批量配套整机油缸,客户包括徐工集团、三一重工、中联重科等行业龙头企业。我们认为,目前公司在工程机械行业已经实现了0-1的突破,市场份额未来有望逐步提升。
    油气弹簧渗透率较低,市场空间广阔。我们选取中国重型商用货车(GA>14吨)销量作为油气悬挂的主要市场,2021年我国重型商用货车销量为191.52万辆,2021年我国油气悬挂需求量为7.05万套,假设重型卡车仅前桥搭载一套油气悬挂,则油气悬挂的市场渗透率仅为3.68%,考虑到目前油气弹簧主要应用在非公路自卸车、半挂车和多桥重型运输车,每辆车搭载油气悬挂数量不止一套,则油气弹簧渗透率更低。公司油气弹簧业务具有较强的增长潜力。
    投资建议:
    我们预计公司2023-2025年,净利润分别为0.98亿元、1.22亿元、1.43亿元,EPS分别为0.82元、1.03元、1.20元,对应P/E分别为8.70倍、6.93倍、5.94倍。我们判断2023年公司机械装备用缸、油气弹簧业务仍有较大增长空间,目前公司估值水平较低,因此首次覆盖给予其“买入”评级。
    风险提示:
    煤炭采掘行业资本开支不及预期;自卸车销量反弹不及预期;油气弹簧渗透率提升不及预期;军工项目进展不及预期。

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