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1832978开特股份中泰证券增持首次-14.67-0.790.981.272024-10-30报告摘要

首次覆盖报告:国产汽车热管理系统“小巨人”,电动化、智能化有望驱动高增

开特股份(832978)
    报告摘要
    开特股份:国产汽车热管理传感器“小巨人”。
    深耕汽车热管理行业,产品体系丰富。公司成立于1996年,是国内知名的汽车热系统产品提供商,涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品,是“国家级专精特新小巨人”企业。
    营收持续提升,净利实现快速增长。2019-2023年,公司营收从2.5亿元提升至6.5亿元,CAGR=26.6%;同时净利润快速上升,从0.09亿元显著增长至1.13亿元,CAGR=87.8%。近5年公司毛利率水平始终保持在30%以上;受益于规模效应,2023年净利率稳步提升至17.4%。
    汽车热管理行业:市场空间广阔,进口替代有望加速。
    中国汽车热管理市场空间广阔。2021年国内汽车热管理行业市场规模为824亿元。由于新能源汽车热管理系统更为复杂,对热管理需求更大。受益于新能源汽车占比持续提升,未来行业市场规模将继续扩大,预计2025年国内市场将增长至1494亿元。
    新能源汽车热管理需求强劲,单车价值量提升。相比传统燃油车,新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器,且新增电池热管理系统。从单车价值量来看,新能源汽车热管理系统是传统燃油车的3倍左右。
    国际厂商占据全球汽车热管理行业主要市场份额,电动化有望加速推动进口替代。2021年,电装、翰昂、法雷奥占据全球汽车热管理市场规模的57.4%。受益于汽车电动化潮流,我国自主品牌崛起。在新能源汽车热管理这一领域,国内厂商有望加快缩短与国际厂商的差距乃至弯道超车。
    公司亮点:产品技术国内领先,客户优质稳定,前瞻布局智能化。
    核心产品市占率国内前三,掌握多项核心技术。2020-2022年,公司车用系列传感器产品的销售收入位居国内前三,掌握NTC热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术,且具备同步研发设计能力。截至2023年底,公司拥有专利331项,其中发明专利27项、实用新型270项,共9个项目在研,多为替换现有外资品牌。
    客户资源雄厚优质,合作关系长期稳定。截至2023年底,公司客户超200家,已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽通用、广汽丰田等知名厂商均为公司直接或间接客户。公司同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商,主要产品采购比例高。
    深度绑定新能源头部整车厂,前瞻布局智能化产品。公司与比亚迪互相陪伴成长近20年,目前比亚迪是公司第一大客户。2023年,公司对比亚迪的销售金额达1.9亿元,占公司全部营收的比重为29%。同时,公司积极跟随汽车电动化趋势,在研项目重点布局了用于智能化新能源汽车的传感器类产品。
    盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42/1.75/2.28亿元,按照最新收盘价,对应PE分别为17.4/14.0/10.8倍。我们选取主营业务类似的安培龙/科博达作为可比公司,公司估值水平相对合理,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:宏观政治经济环境变化风险;市场竞争风险;盈利预测假设不及预期的风险;市场规模测算不及预期的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

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