海外市场表现优异，现金流大幅改善2024年年报点评

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：公司4月18日发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入783.83亿元，同比+5.90%；归属于上市公司股东的净利润59.75亿元，同比+31.98%；经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅+159.53%。
    盈利能力回升，三项费用率略有回落：公司销售净利率2024年为7.83%，较上年同比+1.54pct，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进。费用方面，2024年公司销售、管理、研发费用分别为54.64、29.96、53.81亿元，销售、管理、研发费用率分别为6.97%、3.82%、6.86%，同比变化+0.08pct、+0.24pct、-1.06pct，三项费用率整体下降0.74pct。
    公司坚持全球化战略，海外市场表现优异：根据公司2024年年报，2024年公司在海外市场保持强劲增长，实现主营业务收入485.13亿元，同比+12.15%，占营业总收入比种达到63.98%，同比+3.49pct。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，为29.72%，同比+0.26pct。在海外各区域，亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。亚澳区域收入为205.7亿元，同比+15.47%；欧洲区域收入共计123.2亿元，同比+1.86%；美洲区域收入共计102.8亿元，同比+6.64%；非洲区域收入为53.5亿元，同比+44.02%。亚澳、欧洲、美洲、非洲占比分别为42.4%、25.4%、21.2%、11%。
    分业务经营情况：2024年公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品持续引领国内市场。挖掘机械收入303.74亿元，同比+9.91%；混凝土机械收入143.68亿元，同比-6.18%，其中电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车；起重机械收入131.15亿元，同比+0.89%，全球市占率大幅上升；路面机械收入30.01亿元，同比+20.75%，海外增速超过35%；桩工机械收入20.76亿元，同比-0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。
    “低碳+智能”齐发力，进一步提升公司竞争力：电动化方面，2024年公司实现新能源产品收入40.25亿元，同比+23%。公司在可商业化落地的新能源工程设备领域取得行业领先地位。数智化方面，2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。
    投资建议：2024年国内工程机械行业在政策、地方专项债及“机器替人”趋势推动下筑底回升，海外新兴市场需求良好。2025年，国内基建、新城镇化等需求持续复苏，叠加政策落地，市场加速回暖，新能源产品渗透率提升助力行业增长。同时海外市场基建、矿用市场保持高景气度，中国厂商通过布局与创新实现份额和品牌价值跃升，虽面临地缘政治挑战但整体向好。公司作为行业龙头企业，未来在传统挖机业务方面有望持续领先，给予“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为80.74、95.91、109.97亿元，EPS分别为0.95、1.13、1.30元，PE分别为20.14、16.96、14.79倍，给予合理区间17.11-20.53元。
    风险提示：基建方面政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动风险。