公司动态研究：主业量价齐升，新业务成长逐步兑现，孙公司剥离提升盈利能力

小商品城(600415)
    事件:
    小商品城发布《关于全资子公司拟转让股权暨关联交易的公告》，拟将全资子公司“大数据公司”持有的“兴宸企管”100%股权，转让给控股股东商城控股，交易对价为0元。“兴宸企管”持有“海城公司”95%的股份，本次交易可将海城公司剥离上市公司，提高公司盈利能力。
    小商品城发布2023年报及2024一季报。2023年公司实现收入113亿元，同比增长48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%。2024Q1公司实现收入26.81亿元，同比增长26.42%，实现归母净利润7.13亿元，同比减少41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少，主业表现仍较为亮眼。
    投资要点:
    收入端，分业务看，2023年公司市场经营实现营收30.74亿元，同比增长81.16%，主要系一方面2023年公司新增二区东新能源产品市场营业结转收入，另一方面公司2022年同期实施减租政策影响。2023年公司贸易服务实现营收6.02亿元，同比增长43.37%，主要系2023年公司CG平台等信息服务收入快速增长；配套服务实现收入4.67亿元，同比增长79.30%，主要系酒店入住率提高、会展业务规模扩大；商品销售业务实现收入67.92亿元，同比增长37.22%。
    费用&利润端，1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.96%/1.11%/0.19%，同比变动-0.47/-1.99/-0.85/-0.03pct。2）利润方面，2023年公司毛利率为26.50%，同比增长11.18%，分业务看，市场经营毛利率为71.83%，同比增加28.52pct，主要系2023年公司确认东区1-2F选位费收入，拉高整体毛利水平，同时2023年客流回暖公司提高租金收入，规模效应凸显；贸易服务毛利率为69.74%，同比增长22.48%，2023年CG平台变现加快、支付业务年内实现盈利；得益于酒店入住率提升、会展业务规模扩大，配套服务实现毛利率23.58%，同比增长6.88%；2023年商品销售毛利率保持稳健，同比增长0.22%至0.50%。2023年公司净利率为30.89%，同比增加6.15%。3）2024Q1公司归母净利润为7.13亿元，同比减少41.66%，其中投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.65亿元。
    公司经营表现亮眼，主业量价齐升，新业务成长持续兑现。1）义乌外贸高景气度持续，2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；2024Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比增长160.2%，日均车流量99514车次，同比增长6.8%，景气度高于2019年及2023年同期水平。受益于外贸高景气，公司市场经营主业有望快速发展，2023年末公司对到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，公司预计未来三年增长率将不低于5%。同时二区东新能源三层于2023年12月完成招商，线下市场进一步扩容。2）CG平台加强AI应用，2024Q1新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%；3）义支付平台不断探索全程交易支持服务，2024Q1跨境交易额超过62亿人民币。
    孙公司剥离助力公司，优化资产结构，提升盈利能力。根据公司公告，兴宸企管2023年、2024Q1实现净亏损1.0亿元、3646万元。兴宸企管剥离后，将显著减亏，改善公司未来的利润。此外兴宸企管剥离后，将显著优化上市公司资产，截至2024Q1兴宸企管净资产为-9.6亿元，交易完成后将增厚上市公司的所有者权益，优化上市公司资产。未来公司将集中精力和资源在核心业务，提高盈利能力，减少潜在亏损和负债，优化内在价值。
    盈利预测和投资评级主业+新业务增厚利润，看好业绩成长。1）主业方面，预计二区东三层入场资格费+商位使用费进一步增厚公司业绩；2）义支付跨境人民币业务规模持续扩大。我们预计2024-2026年公司收入同比增长24.3%/23.4%/18.8%至140.50/173.37/205.97亿元，归母净利润同比增长7.3%/16.6%/16.5%至28.72/33.48/38.99亿元，当前估值对应2024年16/14/12倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示海外需求不及预期、国际贸易政策变化风险、数字化转型不及预期、交易进度不及预期，新市场建设及新业务发展不及预期。