2025年三季报点评：矿服民爆主业稳健，防务装备成长提速

广东宏大(002683)
    投资要点：
    事件：广东宏大发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%，实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%；2025年三季度实现营业收入54.01亿元，同比增长44.12%，环比减少1.74%，实现归母净利润1.49亿元，同比减少36.93%，环比减少63.59%。
    矿服民爆龙头，防务装备崛起。公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，前身为广东省宏大爆破工程公司，1988年成立，2012年在深交所上市。经过二十余年的发展，公司逐步形成防务、民爆、矿服、能化四大业务板块，业务覆盖全国及“一带一路”沿线国家。公司是广东省属国资广东环保集团下属的国有控股公司，具有“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构，凭借在爆破技术、项目管理和装备研发方面的综合优势，公司已成长为国内最具影响力的矿服民爆一体化运营商之一。
    公司矿服夯实主业，民爆扩能提效，防务开创新局。矿服板块为公司核心支撑业务，涵盖露天矿山、地下矿山及现场混装炸药等全流程服务，主要提供矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等一体化工程服务，矿种覆盖煤矿、有色金属矿、铁矿及石灰石矿等。民爆板块主要从事工业炸药、电子雷管等民用爆破器材的研发、生产与销售，具备全国领先的产能布局，通过控股雪峰科技等并购整合，工业炸药产能已达72.55万吨，位居国内前列。防务装备板块是公司转型升级的重要方向，依托旗下宏大防务平台，通过并购江苏红光等方式延伸军工产业链，推动防务业务高质量发展。今年8月，公司收购大连长之琳60%股权，坚定向军工转型。长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。本次收购将进一步补强防务装备业务，完善产业链布局。
    营业收入保持持续增长态势，展现出稳健的经营扩张能力。公司稳步推进矿服、民爆、防务业务，营收和利润保持持续增长趋势。受到矿服业务订单释放及雪峰科技并表贡献的影响，今年前三季度继续保持强劲增长，未来随着国内新疆、西藏以及海外地区业务的快速发展，叠加防务装备的贡献增加，业绩有望持续向好。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.57%、5.45%、0.50%，分别同比+0.06pp、-0.12pp、-0.22pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为19.94%、8.18%，维持在较好水平。
    盈利预测与投资建议：公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.08%，给予2025年37倍PE，目标价51.43元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：矿山项目进度不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。