2023年三季报点评：打造军品、民品领域海洋装备巨头

中国重工(601989)
    【投资要点】
    中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。军品领域包括海洋防务装备，民品领域聚焦海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备。2023年前三季度实现营业收入303.02亿元，同比增长16.72%；归属于上市公司股东的净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49亿元。
    成本工程驱动毛利改善。深入实施“成本工程”，持续压降制造成本，加强精益管理，提高生产效率背景下，2023年前三季度毛利率为8.71%，同比上升3.22pct，公司净利率-0.4%，同比上升4.67pct。其中，管理费用率12.09%同比下降2.31pct，销售费用率0.75%同比下降0.79pct，研发费用率2.66%，同比下降0.99pct。
    2023年主建船型实现批量接单。油船接单表现突出，共承接各类型油船订单147万载重吨，占上半年经营接单总量41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单，LNG船等中高端船型实现连续接单。
    在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，新接订单173亿元。大连造船新承接4艘17.5万立方米大型LNG船建造合同，在建17.5万立方米大型LNG船达到8艘。大连造船与希腊船东签订10艘11.5万吨成品油船；北海造船完成4艘21万吨散货船批量订单，推动此类船订单33艘，市场占有率全球第一。武昌造船承接4艘18500载重吨油/化学品船、2艘9200载重吨不锈钢化学品船、3艘13000吨甲板运输船。
    船舶配套领域不断突破。大连船推承接2+2条174000m3双尾鳍螺旋桨制造合同。江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术，自主研发的氢燃料电池用空压机HC08通过试验检验。中南装备开发的FPSO项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。
    机电装备领域持续中标。重庆长征中标国铁集团C70E型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计1700辆订单。江增重工承接首台R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。
    战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用LNG供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。
    【投资建议】
    给予“增持”评级，基于军品领域海洋防务装备需求和民品领域海洋运输、开发装备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至520.3/617.9/738.2亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至3.83/6.27/9.9亿元，对应EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为238/146/92倍。
    【风险提示】
    国防军工需求不及预期风险
    行业竞争加剧影响毛利风险