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1601766中国中车西南证券买入首次8.286.9020%-0.460.532024-04-02报告摘要

轨交龙头,业绩稳步增长

中国中车(601766)
    投资要点
    事件: 公司发布 2023年年报, 23年实现 2342.6亿,同比+5.1%;归母净利润117.1 亿,同比+0.5%;扣非归母净利润 91.1亿,同比+14.2%。单季度看, 23Q4实现营收 644.6亿,同比+5.8%,环比+2.9%;实现归母净利润 133.2亿,同比+163.3%,环比-87.5%。 业绩小幅增长,毛利率提升。
    铁路装备业务高增, 新产业稳中有升, 助力公司业绩稳步提升。 分业务看, 23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长,拉动公司营收增长,铁路装备营收 981.9亿,同比+18.1%,主要是动车组和客车业务收入大幅度增长,其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、 +55.7%;新产业营收 806.2亿,同比+4.6%,新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压, 23 年营收分别同比-9.7%、 -26.1%。国内外看,海外业务表现亮眼, 2023 年公司国外营收 277.33 亿,同比+13.7,主要系 23 年城轨工程及车辆交付增长;国内营收 2065.3 亿,同比+4.01%。
    业务结构持续优化,公司毛利率提升。 23 年公司综合毛利率为 22.27%,同比+1.0pp;净利率为 6.22%,同比-0.2pp,期间费用率为 15.9%,同比+0.7pp;毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务(受益于动车组业务占比)和新产业板块毛利率提升,铁路装备占比 41.9%、毛利率提升 0.77pp 至 22.3%,新产业占比 34.4%、毛利率提升 1.51pp 至 21.3%。
    铁路投资向上, 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量,公司增长动力充足。中央推动新一轮大规模设备更新,铁路率先表态到 27年基本实现老旧内燃机车淘汰, 截止 23 年底我国内燃机车存量 7800 台,目前老旧(超 30 年)占比约50%,公司系国内机车,加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组 07年前后开始招标, 10-11 年、 13-17年为招标投运高峰期,根据 12-15年左右动车组五级修, 已进入上行关键阶段: 19-21 年高级修中五级修占比一直为 0%, 22-23年动车组五级修占比提升至 8.5%和 17%, 24 年国铁动车组高级修首次招标五级修占比 57%;从中车新签订单来看, 23M12-24M3中车新签 147.8亿动车组高级修合同,高级修进入放量上行期, 有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 132.7、 151.1、168.0 亿元, EPS 分别为 0.46、 0.53、 0.59 元,未来三年归母净利润复合增速为 13%,当前股价对应 PE 分别为 15、 13、 12倍,给予公司 2024年 18倍 PE,目标价 8.28 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示: 铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险。

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