23Q3季报点评：Q3经营指标持续恢复，境外单季度扭亏

锦江酒店(600754)
    核心观点
    事件：公司公告2023三季报业绩。2023年Q1-Q3，公司实现营收109.62亿元，同比增长32.71%。归母净利润9.75亿元，同比增长1783.69%，扣非归母8.02亿元，同比增长774.34%。23Q3单季度，公司收入41.56亿元，同比+33.63%，超过19年同期水平。归母净利润4.52亿元，同比169.28%，相较19年同期增长47.71%；扣非归母4.29亿元，同比增长233.80%。
    境内收入快速增长，境外Q3单季度实现扭亏。受益于国内旅游出行市场需求恢复、行业景气度回暖，前三季度境内实现营业收入28.64亿元，比上年同期增长41.32%。其中前期服务费收入1.85亿元，比2022年同期增长81.82%；持续加盟费收入10.58亿元，比上年同期增长28.18%。境外收入持续恢复，Q3单季度实现扭亏为盈。公司境外全资子公司卢浮集团Q1-Q3实现收入4.30亿欧元，归母净利亏损收窄至2042万欧元，Q3单季度实现盈利503万欧元。公司持续增强卢浮集团运营管理，积极推动新项目有序落地，实现境外业绩修复。
    中端/加盟酒店占比增加，RevPAR超出19年同期。第三季度，公司新开业酒店313家，净开业酒店197家，其中直营酒店减少26家，加盟酒店增加223家。截至2023年9月30日，公司中端酒店开店达6,984家，占比57.54%，环比Q2期末占比提升0.67pcts。公司进一步提升酒店品质、优化门店运营结构。经营指标来看，Q3境内整体ADR达265.60元/间，同比增长18.45%；OCC达71.67%，同比提升11.03pcts，中端/经济型/整体平均RevPAR为215.47/129.46/190.36元/间，同比增长33.30%/53.03%/40.02%，达2019年同期100.91%/102.75%/112.58%。
    盈利能力改善，综合费率下降。23前三季度公司综合毛利率/净利率42.61%/10.94%，同比+8.62/9.09pcts。Q3单季度毛利率/净利率为43.71%/12.76%，同比提升4.06/6.03pcts，环比Q2单季度-2.87/+0.35pcts。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别6.82%/18.91%/0.22%/4.74%，同比变动-1.18pcts/-1.71pcts/+0.11/+0.55pcts。销售及管理费用率改善明显。
    挂牌出售子公司，持续推进轻资产运营。10月，公司公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司100%股权。标的股权评估价值为16.55亿元。时尚之旅酒店管理有限公司为锦江国际酒店股份有限公司全资子公司，拥有21家酒店物业。子公司出售后，公司将进一步优化资产结构，优化轻资产运营模式。
    投资建议：基于Q3境内业务恢复缓慢，我们下调公司2023年盈利预测，预计公司23-25年净利润为12.25/17.87/20.65亿元，对应EPS为1.15/1.67/1.93元，对应PE为29/20/17倍。公司作为酒店行业龙头，将充分受益于行业连锁化率提升的大趋势，未来经营质量预计持续优化提
    升，维持公司“买入”评级。
    风险提示：需求回暖不及预期；市场竞争加剧；展店不及预期。