2024年一季报点评报：2024Q1业绩同环比双增，高端向上优质发展

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年4月24日发布2024年一季度报告：公司2024年第一季度实现营业总收入428.60亿元，同比+47.60%，归母净利润32.28亿元，同比+1753%，扣非归母净利润20.24亿元，同比扭亏。
    投资要点:
    2024Q1公司业绩同环比双增，超出我们预期。2024Q1公司实现营业总收入428.60亿元，同/环比分别为+47.60%/-20.20%；归母净利润32.28亿元，同/环比分别为+1752.55%/+59.26%；扣除政府补助等非经常性损益后，归母净利润20.24亿元，同比扭亏，环比+97.25%。公司营收增长超我们预期，原因主要系：1）报告期整车销量增长。2024Q1公司实现销量27.53万辆，同/环比分别为+25.17%/-24.91%。2）单车营收稳步提高。2024Q1单车收入提升至15.57万元，同比+2.37万元，环比+0.92万元，同/环比分别+17.92%/+6.27%。公司净利润实现同比大幅增长，原因主要系报告期销售规模增长，销售结构优化。2024Q1实现毛利率20.04%，同/环比分别为+3.97pct/+1.57pct。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%/0.22%，同比分别为-1.03pct/-1.31pct/-0.71pct/+0.18pct。
    2024Q1产品结构持续优化，新能源销量、海外销量稳步提升。我们认为，单车营收的增长主要原因在于海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2024Q1实现汽车出海9.28万辆，同/环比分别+78.51%/-11.07%，出海占比达到33.7%，同/环比分别+10.1pct/5.2pct。面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。2）公司高价值品牌销量持续提升，2024Q1坦克品牌实现销量4.92万辆，同/环比分别为+103.16%/-15.19%，坦克品牌占比17.9%，同/环比分别+6.9pct/2.0pct；2024Q1魏牌销量9608辆，同/环比分别为+182.34%/+11.28%；2024Q1哈弗销量15.79万辆，同/环比分别为+25.53%/-28.00%。此外，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推长城汽车品牌价值不断提升。同时，长城汽车继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场细分领域领导者地位。“长城Hi4”新能源技术加速普及，2024Q1公司实现新能源汽车销量5.92万辆，同/环比分别+112.82%/-35.43%，智能新能源转型成效初显。
    持续优化“经销商+直营”双销营销体系，丰富营销体系内用户触点。推出“双销”创新模式，正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。据长城汽车公众号，自2024年5月1日起，公司将在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，主要包括魏牌和坦克。同时，公司持续调整营销战略，加强各大第三方平台合作。建立“强后台-大中台-小前台”的组织架构模式，扩展中台数量至八个，包括新增的新媒体直播运营中台和商品管理中台；公司董事长魏建军在微博、抖音等平台进行NOA直播测试等，加强营销投入。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力。
    公司稳步推进全年计划，我们持续看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不足预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。