公司点评：同比高增 出海仍可期

比亚迪(002594)
    事件：
    近日，比亚迪发布了2024年11月产销快报，公司11月汽车销量50.7万辆，同比增长67.9%，环比增长0.8%；本年累计汽车销量为375.7万辆，同比增长40.0%。11月动力电池及储能电池装机总量22.5GWh，同比增长32.6%，环比增长6.9%。
    投资摘要：
    双擎驱动，混动表现亮眼。11月纯电乘用车销量19.8万辆，同比增长16.4%，环比增长4.5%；混动乘用车销量30.6万辆，同比增长133.1%，环比减少1.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。
    海外市场持续开拓。11月公司海外销售新能源乘用车3.1万辆，同比增长1.1%，环比减少0.7%。今年1-11月公司海外销售新能源乘用车36.0万辆，同比增长74%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达39万辆，同比增速达61%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。
    科技赋能品牌竞争力。从e平台3.0EVO迭代引领节能潮流，到第五代DM技术发布推动插电混动再升级，再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布，比亚迪一直致力于拓展技术边界，以推陈出新的技术为产品力赋能，公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力，在高端豪华市场有望不断向上。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。