中报点评：中报业绩表现稳健，盈利能力提升

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2025年中报，公司实现营业总收入56.96亿元，同比增长12.96%；实现归属于母公司股东的净利润6.65亿元，同比增长24.59%；经营活动产生的现金流量净额-4.30亿元，同比下滑166.75%；基本每股收益0.49元；加权平均净资产收益率6.15%，同比提升0.97个百分点。
    点评：
    特高压、配网和运维板块稳健发展，公司盈利能力有所提升。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，主要产品涉及不同电压等级的SF6气体绝缘封闭式组合电器、断路器、隔离开关及接地开关和零部件以及高效节能配电变压器、预装式变电站、低压成套、智能配电自动化终端等配网产品。2025年上半年，公司各大业务板块经营稳健。具体分业务来看，高压板块实现营业收入32.64亿元，同比增长7.58%，毛利率29.79%，同比提升2.2个百分点；配网板块实现营业收入15.96亿元，同比增长14.57%，毛利率15.32%，同比下滑0.53个百分点；运维服务板块营业收入6.34亿元，同比增长20.08%，毛利率24.32%，同比下滑1.26个百分点；国际业务营业收入1.67亿元，同比增长288.37%，毛利率9.68%，同比提升63.64个百分点。上半年，公司加大关键领域的技术攻关力度，研发费用2.39亿元，同比增长48.32%。公司销售毛利率24.72%，同比提升1.19个百分点，销售净利率12.60%，同比提升1.19个百分点。
    订单交付节奏影响上半年高压板块业绩增速，中长期特高压线路投资将拉动开关设备、GIL产品需求。上半年，公司高压板块业务呈现营收略微增长，毛利率同比提升特点。这主要受订单交付节奏影响，全年营收增速仍依赖交付进度。根据国家电网和南方电网公布的投资计划，2025年全年两大电网公司合计计划总投资将超8250亿元，主要用于特高压交直流工程及骨干电网建设、超大特大城市城中村供电问题治理、电网数字化智能化升级等方面。2025年9月，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，明确提出要加快“沙戈荒”新能源基地、风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设。展望十五五，特高压线路输电成为跨区域能源资源配置、支撑新能源大规模开发利用的关键基础设施，有望保持较高投资强度，从而打开电力设备市场空间。
    公司在国内外大量中标，合同负债和存货显著增长凸显业绩增长潜力。公司作为国内电工行业重大技术装备支柱企业，在高压、超高压、特高压开关及电站成套设备领域拥有较高市场份额。2025年上半年，公司在国家电网集采和特高压项目中标金额快速增长，市场占有率行业领先。根据公司公开披露的中标公告，1-7月，公司中标国网第八、九、二十三、二十四等采购项目，涉及组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、互感器、开关柜等各产品类型，合计金额45.93亿元。公司的750千伏GIS产品实现了平高电气、平芝公司“双主体”中标，实现1000千伏GIL的网外应用，并在海外市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变电站，420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场。截至期末，公司合同负债17.15亿元，较年初增长43.24%，存货22.40亿元，较年初增长44.75%。
    公司研发费用快速增长，铸就技术护城河。公司持续加大关键产品和关键工序投入，具备全系列开关产品、核心零部件自主制造能力，掌握开关领域高端产品核心技术和制造能力。2025年上半年，公司的研发费用达2.39亿元，同比增长48.32%，显著高于营收增速。公司加大“卡脖子”技术攻关力度，开发800千伏交流GIL、550千伏无电容灭弧室断路器、C4混合气体145千伏环保GIS等核心装备，成功投运世界首台550千伏旁路触发间隙装置、550千伏C4环保GIL。公司持续技术创新，满足高压输电、高压开关可靠性、环保性要求，有望构成新的业务增长点。
    投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为14.37亿元、17.78亿元和21.54亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.06元、1.31元和1.59元。按照9月12日15.51元/股收盘价计算，对应PE分别为14.64、11.83和9.77倍。公司作为高压、特高压设备领域核心央企，所在领域竞争壁垒极高，受益于国内特高压项目建设并向海外拓展业务。公司经营稳健，成长预期良好，估值水平较低，首次覆盖，“买入”投资评级。
    风险提示：电网投资力度下降；特高压线路建设不及预期；竞争加剧，盈利能力下降风险。