预焙阳极生产基地出海进行时

索通发展(603612)
    投资要点
    事件：2023年5月31日，索通发展与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》。备忘录约定，公司与EGA拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。项目一期产能为30万吨/年，项目二期产能为30万吨/年。如该合作顺利进行，将成为索通发展首个海外预焙阳极生产基地。
    项目规划总规模60万吨/年，一期30万吨预计2026年末投产。公司与EGA计划在阿联酋共同组建合资公司（索通持股55%，EGA持股45%），并以该合资公司为实施主体建设两期合计规模60万吨/年的预焙阳极生产基地。预计项目一期将于2023年7月完成选址，8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。合资公司将优先将预焙阳极产品销售给EGA，EGA将承购项目一期（30万吨/年）产能的50%。
    与全球第七大电解铝企业合作，拓展海外产能布局。阿联酋既是是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，同时又是世界第五大原铝生产国。EGA是当地最大的电解铝生产企业，公司每年铝产量占全球4%，2022年生产电解铝265万吨，在全球电解铝企业中排名第七。自2006年起，EGA一直是公司重要的海外客户，此次与EGA合作，将有利于进一步开拓全球市场，拓展海外产能布局，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。
    预焙阳极龙头，C+（carbon）战略持续迈进中。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司以“C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，打造具有索通特色的全球竞争力体系。
    预焙阳极方面，截至2022年末，公司拥有预焙阳极在产产能282万吨。2023年，公司将加快在建、筹建项目进度，确保陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目的稳步推进。公司在现有山东、甘肃、云南、重庆生产基地的基础上，持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末产能提升至约500万吨。
    锂电负极方面，公司结合自身优势，加快布局新能源相关的锂电负极行业。在嘉峪关投资建设的索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）。一步2.5万吨建设2022年末已接近完成，同时770MW光伏发电项目力争于2023年上半年建成。此外，目前欣源股份已成为公司控股子公司。内蒙古欣源新建4万吨石墨化项目已建成通电。公司远期规划总产能将达31.5万吨。
    盈利预测及投资建议：公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线。预计公司23/24/25年实现归母净利分别7.99/10.62/17.66亿元，对应公司PE分别13.4/10.1/6.1X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、研报使用信息数据更新不及时风险等。