2023年业绩相对稳健，国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至

海泰新光(688677)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.71亿元，同比下降1.31%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降20.19%，扣非净利润1.36亿元，同比下降19.20%。2024年一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比下降20.74%，实现归母净利润0.38亿元，同比下降20.68%，实现扣非净利润0.36亿元，同比下降21.40%。
    分季度看：2023年单四季度公司实现营业收入0.94亿元，同比下降31.21%，归母净利润0.28亿元，同比下降35.54%，扣非净利润0.25亿元，同比下降35.62%。公司单季度业绩增速有所放缓，主要与大客户荧光腹腔镜库存消化、新系统上市推迟有关。2024年一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比下降20.74%，环比增长24.68%，实现归母净利润0.38亿元，同比下降20.68%，环比增长39.68%，实现扣非净利润0.36亿元，同比下降21.40%，环比增长43.71%，呈现出良好的恢复趋势。
    股份支付增加、投资损失、厂房设备折旧等影响短期利润率。2023年公司销售费用率3.85%，同比提升0.59pp，管理费用率11.32%，同比提升2.43pp，研发费用率14.00%，同比提升1.44pp，财务费用率-1.03%，同比提升1.73pp，伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发，期间费用率有所提升。2023年公司毛利率63.72%，同比下降0.63pp，基本保持稳定，净利率30.21%，同比下降7.90pp，受股权激励费增加、联营企业投资损失、厂房设备折旧增加等因素影响，公司净利率有所降低。
    高基数影响下内镜业务表现稳健，国内整机突破+海外新品放量有望驱动2024年业绩加速。2023年，公司医用内窥镜器械收入3.71亿元，同比增长1.42%，在同期客户备货形成的高基数下保持稳健增长。2023年9月海外大客户新一代摄像系统正式上市，原有腹腔镜库存快速消化，未来有望签署新一轮采购订单，同时宫腔镜、尿道镜等新品合作也在快速推进，有望进一步贡献增量业绩。在国内市场，公司自主整机、史赛克合作、国药新光3条渠道均实现突破，相关产品陆续完成注册拿证，2024年有望开始商业化销售。在国内整机突破+海外大客户新品放量驱动下，我们预计2024年公司有望走出业绩拐点，迎来加速增长。
    需求波动影响光学产品增速，更多创新产品有望逐渐成熟。2023年公司光学产品收入0.97亿元，同比下降11.63%，因下游需求变化光学业务短期有所波动。公司以光学设计、加工、镀膜、检测等技术能力为基础，在医用光学、工业激光和生物识别等应用开发多款光学产品和光学器件，不断拓展下游应用场景已在金融、医疗、部队、教育等多领域开始探索应用，未来有望逐渐实现规模化生产销售，实现快速增长。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外业务有望顺利推进，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计2024-2026年公司收入6.51、8.50、11.06亿元，（调整前24-25年6.52、8.52亿元），同比增长38%、31%、30%，2024-2026年净利润2.42、3.14、4.04亿元（调整前24-25年2.55、3.32亿元），同比增长66%、30%、29%。公司当前股价对应2024-2026年约23、17、14倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，与史赛克的ODM合作模式风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。